一、事件概述

    10 月22 日，公司发布2018 年第三季度报告：前三季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为245.56 亿、8.33 亿、8.30 亿，同比增长47.45%、15.38%、18.65%。EPS 为0.554 元，符合公司半年报给出的业绩预期范围。

    二、分析与判断

    收入逐季增长，预计器械板块全年收入占比近40%

    公司前三季度业绩稳定增长，扣除2017 年上半年采用新的坏账政策带来的一次性影响，预计归母净利润真实增速近40%。Q3 营收、归母净利润、扣非净利润分别为90.48亿、2.53 亿、2.51 亿，同比增长44.55%、21.54%、28.71%，收入保持逐季度递增的趋势。上半年山东省内因两票制、医保控费等因素增长放缓，预计Q3 随着院外市场布局的推进回暖。分板块来看，预计器械板块仍保持高速增长，全年收入占比有望达到40%。

    融资规模扩大+成本提升增多财务费用，经营现金流大幅改善

    前三季度公司销售、管理费用分别为16.23 亿、10.05 亿，同比增长46.32%、85.54%，主因销售规模扩大，推广要求较高的器械业务拓展；公司财务费用4.64 亿，同比增长307.44%，主因报告期内ABS 发行且融资成本提升导致利息增多。费用的增多致公司利润增速低于收入增速。但在现金流方面，公司Q3 经营现金流达14.98 亿，2016 年以来首次转正，改善显著，即使剔除资产证券化业务的影响，单季度现金流净流入仍近3 亿，体现了公司在账期控制和运营效率提升方面的卓越努力。

    SAP 即将完成上线，供应链金融成果显著

    公司并购进入收官阶段，未来有望受益器械两票制推进带来的行业整合。公司SAP上线已进入尾声，预计年内全部完成，未来公司整合效率有望显著提升，实现对各产品线的精细化、信息化管理。公司未来将持续强化账期管理力度，并联合银行和多家二级医院推进供应链金融合作，近期与民生银行携手推出供应链金融新产品，实现了公司SAP 和银行业务系统的无缝对接，有效降低运营成本，缩短公司账期。

    三、投资建议

    公司已完成全国布局，有望从两票制带来的行业整合中脱颖而出，并通过SAP 和供应链金融提升管理效率，改善现金流。预计18~20 年EPS 为0.79、0.99、1.24 元，对应PE 为15、12、9 倍。公司估值处于低位，给予“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示：

    业务整合不及预期；器械两票制推行进度不及预期；融资成本升高