公司动态事项

    公司发布2018年半年度报告。

    事项点评

    收入维持高增速，实现全国直销渠道建设

    公司2018H1实现营业收入155.07亿元，同比增长49.21%，公司对山东省规模以上公立医院、基层医疗机构覆盖率超98%、96%，并在全国各省搭建药品、医疗器械的直销平台，复制山东的直销模式，目前已在全国31个省份及直辖市设立200余家子公司，服务全国达4万多家各级医疗机构，实现公司全国直销渠道建设。

    分业务来看，药品板块实现收入96.92亿元，同比增长21.92%；器械板块实现收入57.74亿元，同比增长139.67%，其中检验业务、介入业务、普耗配送业务、其他产品线业务分部实现收入29.05亿元、13.45亿元、4.65亿元、10.59亿元。分区域来看，山东省内业务实现收入70.81亿元，同比增长6.47%，销售毛利率为6.47%，同比上升1.03个百分点，器械业务保持较高增速但药品收入增速放缓，主要受山东省“两票制”全面实施影响；山东省外业务实现收入84.10亿元，收入占比为54.29%，同比上升12.84个百分点，实现医疗器械和医用耗材业务的快速增长，考虑到公司山东省外业务处于高速扩张期，叠加完成全国直销渠道建设等因素，我们预计公司山东省外业务收入占比将进一步扩大。

    产品结构调整导致公司整体毛利率水平提升

    公司2018H1实现归属于母公司净利润5.80亿元，同比增长12.88%，扣除2017H1调整应收款项账龄分析法带来的一次性影响因素，同比增长43.55%。公司2018H1销售毛利率为19.48%，同比增长2.38个百分点，其中药品板块、器械板块销售毛利率分别为11.95%、32.17 %，同比分别下降0.43个百分点、0.56个百分点，器械板块毛利率水平较高且收入增速高于药品板块，导致公司产品结构变化，整体毛利率水平提高。

    公司2018H1期间费用率为11.73%，同比上升1.33个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.57%、4.05%、1.11%，同比分别下降0.08个百分点、上升0.88个百分点、上升0.53个百分点，管理费用率、财务费用率同比小幅上升的主要原因是公司业务扩张导致管理人员增长、外部融资增长等。

    上线SAP 系统，实现数字化转型

    公司于2017年10月开始上线SAP系统，从制度、流程、模型、体系上实施系统性管理，对业务流程进行数字化改造。截至2018年6月底，公司SAP系统已上线178家子公司，预计2018年内所有子分公司将全部上线SAP系统，实现物流、资金流、信息流、商流的一体化管理。公司通过上线SAP信息管理对药品、医疗器械各产品线不同销售模式进行精细化、信息化管理，动态了解各子分公司、业务线的实时业务发展状况和资金动向，有效加强对子分公司的内部控制管理的同时，实现全国31个省份及直辖市销售网络联动，长期来看提升公司的运营管理能力和盈利能力。

    风险提示

    两票制推行进度不及预期风险；并购速度不及预期风险；区域市场竞争激烈导致毛利率水平下降的风险

    投资建议

    未来六个月，维持“增持”评级

    结合2018年半年报我们调整公司18、19年EPS至0.87、1.09元，以8月23日收盘价11.70元计算，动态PE分别为13.46倍和10.71倍。我们认为，公司已在全国31个省份及直辖市完成直销渠道建设，通过数字化转型提高运营能力和盈利能力，有望保持器械业务高速增长，维持“增持”评级。