一、事件概述

    7 月30 日，公司发布2018 年半年度业绩快报：公司营收、利润总额、归母净利润分别为155.08 亿、11.27 亿、5.80 亿，同比增长49.21%、33.10%、12.85%，EPS 为0.386元，符合我们此前深度报告的预期。

    二、分析与判断

    业务稳定发展，真实利润快速增长

    18 年H1 公司在保持山东省内业务稳定增长的同时继续加大省外业务扩张，驱动业绩快速增长。归母净利润增速显著低于营收增速，主因17 年Q1 公司调整应收款项账龄分析法各账龄段坏账计提的比例计提，历年坏账计提一次性充回，17 年H1归母净利润增加1.098 亿元，今年的利润增长同比基数扩大；扣除此影响后18 年H1 归母净利润增速达43.51%。分季度来看，Q2 公司实现营收、归母净利润83.78亿、3.00 亿，同比增长54.72%、35.14%，环比增长17.52%、7.14%。预计公司业绩将维持逐季向好趋势，全年利润增速有望超过30%。

    精细化管理促经营现金流改善

    公司依托流通行业集中度提升的趋势，加强应收账款账期管理，有效提高了资金使用效率。18 年Q2 公司经营活动现金流净额为-1.53 亿，同比环比均有显著提升。

    预计随着下半年SAP 的全面上线和供应链金融的推行，公司现金流将进一步改善。

    器械流通行业整合在即，全国布局驱动长期发展公司自15 年以来快速扩张，现已完成全国布局，有望受益器械两票制逐步推进带来的行业整合。全国外延时，公司通过合伙人模式、签署增速对赌等方式获得优质子公司并确保其长期成长性，同时设立省级平台公司和事业部，一方面提供低成本发展资金，另一方面实现产品线和下游终端的互补，有效维护营销网络的稳定。步入整合期后，公司依托自身优质的底层资产满足融资需求，并引入供应链金融改善现金流；此外，公司上线SAP，推进数字化建设，实现了物流、现金流、信息流等的精细化管理，为未来向服务大医保的全国化第三方服务公司发展奠定了基础。

    三、盈利预测与投资建议

    公司快速扩张，现已完成全国布局，有望从两票制带来的行业整合中脱颖而出，并通过SAP 和多种金融工具提升管理效率，改善现金流。预计18~20 年EPS 为0.88、1.16、1.51 元，对应PE 为15.0、11.4 和8.7 倍。公司PE 低于可比公司，且作为全国性器械流通企业，显著受益两票制推广后行业的集中度提升。维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    业务整合不及预期；器械两票制推行进度不及预期；融资成本升高。