投资要点

    业绩高增长持续，符合市场预期。公司发布2018H1 业绩快报，2018H1实现营业收入155.08 亿元，同比增长49.21%，归母净利润5.80 亿元，同比增长12.85%，若扣除去年同期会计准则变更后一次性冲回的影响，归母净利同比上升43.51%。从2018Q2 单季度来看，二季度营业收入83.78 亿元，同比增长54.72%，归母净利润3.00 亿元，同比增长35.14%。受益于省外业务的快速拓展，公司业绩高增长持续，符合市场预期。

    借助两票快速成长的全国高值耗材分销龙头。公司通过“并购+合伙人”模式已搭建起遍布全国的营销采购网络，预计整体药品收入占比在65%、器械占比在35%左右，目前药品配送已走出山东，实现了跨省复制，器械流通板块正快速跑马圈地。客户结构角度，公司以公立二级及以上医疗机构为主，业务占比接近75%，其余是基层医疗机构（业务占比13%）和零售药店（12%），等级医院是两票制推行的主战场，对直接对接终端的纯销企业是直接利好，目前公司90%以上的药品都是一票从上游采购，器械耗材的一票采购预计已提高至30%-40%水平，为统一谈判和集采奠定了基础。

    目前公司已完成在全国31 个省份的器械网络布局，2017 年检测、介入业务线分别收入43 亿和17 亿，随着后续高值耗材两票制的正式落地，公司的商业模式将望进一步爆发生命力。

    2018Q2 现金流大幅改善。二季度以来公司通过强化应收账款的账期管理、优化支付方式和工具，提高了资产的使用效率，2018Q2 单季度经营活动现金净流量为-1.53 亿（去年同期为-3.62 亿），同比大幅改善。除了主动账期管理外，随着市场份额的快速提升，公司对上下游客户在账期及支付方式等维度上的议价能力不断增强。此外，预计在2018 年三季度公司SAP 系统将实现全面上线完毕，有望通过信息化手段进一步改善资产周转率，结合供应链金融等创新模式，公司的财务指标将逐步稳健趋好。

    风险因素。招标降价风险，省外业务开展不达预期。

    盈利预测、估值及评级。2018H1 公司业绩同比高增长持续，二季度经营性现金流大幅改善，符合市场预期。目前公司药品业务已实现跨省复制、器械耗材业务快速成长，全国业务布局渐入佳境。维持公司2018-2020 年EPS预测0.86/1.10/1.39 元，对应PE15/12/9 倍，维持“买入”评级。