投资要点：关注公司器械整合及PBM等创新业务进展事件：

    公司披露2017 年年报，营业收入232.94 亿元，同比增49.14%，归母净利润10.08亿元，同比增70.66%，归母扣非净利润9.55 亿元，同比增长66.81%。

    公司一季度收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为71.29、2.80、2.80 亿元，同比增长43.20%、-4.02%、-2.11%。归母净利润同比降低主要因为2017 年实行新的账龄分析法导致利润增加，扣除此项因素影响归母净利润同比增长53.84%。

    同时预计1-6 月实现净利润5.55-6.43 亿元，同比增长8%-25%。

    点评：

    药品、器械业务齐发力 业绩符合预期。目前公司药品、器械业务双双走出山东，向全国市场扩张。其中，覆盖山东省规模以上公立医院520 家，基层医疗机构2422 家，覆盖率分别超过98%、96%。公司目前搭建全国药品、医疗器械的直销平台，在全国各省份复制山东的直销模式，掌控终端医疗机构销售渠道。目前已在全国30 个省份（直辖市）设立有200 余家子公司，实现全国直销渠道建设，直销业务为公司的主营业务模式，该业务模式符合两票制，随着两票制在全国范围的落地实施，瑞康模式直接受益。

    分开来看， 2017 年药品总收入158.91 亿元，同比增长25.44 %。公司药品配送业务目前已走出山东，实现了跨省复制。医疗器械配送业务实现营业收入73.33亿元，同比增长152.96 %。业务覆盖31 个省、直辖市，业务快速增长。检验业务实现销售收入42.73 亿，同比增长272%，介入业务实现销售收入17.33 亿，同比增长78%，普耗及器械配送业务实现销售收入5.83 亿，其它产品线业务全国实现销售收入7.44 亿。

    公司2017 年销售毛利率18.44%，同比提升2.77pp，一方面公司增加了药品代理业务，另外高毛利率器械销售比重增加。销售费用率6.46%，同比增加0.49pp，管理费用率3.68%，同比提高0.96pp，主要因为器械销售比重提高，财务费用率1.01%，同比提升0.47pp，主要因为长短期借款增加导致利息支出增加。2017年末公司应收账款123.41 亿元，2018 年一季度139.93 亿元，应收账款增长放缓，2017 年经营活动现金流净额-24.22 亿元，2018 年一季度经营活动现金流净额-23.48 亿元。

    两票制后有望加速布局 预计今年继续高增长。高利润率的器械和耗材业务是公司业绩最主要的增长引擎。我们认为，目前全国器械经销和配送市场仍非常分散，整合空间要远大于药品市场。伴随在各地布局的深入，省外器械业务的业绩有望进一步大幅增加。

    2017 年山东地区仍占收入大部分，营收占比60.89%。而在山东以外地区实现收入91 亿元，同比增146%，营收占比由23.92%提升到39.11%，公司在山东以外地区布局取得良好成果。随着两票制等政策在全国的推广，我们认为流通整合迎来了历史最佳时期，公司有望借助政策春风，发挥民营企业经营灵活的优势，加速全国布局。

    公司预计1-6 月实现净利润5.56-6.43 亿元，同比增长8%-25%，按中性估计6 亿元净利润，则二季度实现净利润3.2亿元，同比增长44%，我们认为高增长可持续。

    医疗后勤、医疗信息化等业务板块亦具备较大看点。除在发力药品、器械两大核心业务的同时，公司也在围绕医院需求积极布局医疗后勤服务、移动医疗信息化服务等创新业务。我们认为，医院后勤服务、PBM 等业务契合现阶段医院需求。未来有望在带来较为可观业绩增长的同时，大幅提升公司与医疗机构的粘性，并使公司向医疗机构综合服务商升级。

    盈利预测。我们预计公司2018-20 年EPS 为0.88、1.15、1.50 元（全面摊薄）。考虑到公司业绩有望持续高速增长，参考可比公司估值，我们给予公司2018 年22-28 倍PE，6 个月内合理价值区间19.28-24.53 元，维持“增持”评级。

    风险提示。公司流通整合进程，以及创新业务的落地，存在不达预期的可能，两票制、招标、零加成等政策对公司可能带来的业绩波动。