核心观点:

    全国各省级平台经营情况良好,有效内控助力效率提升

    公司2017年实现营收233亿元,同比增长49.3%;归母净利润10.09亿元,同比增长70.8%,实现EPS 0.67元,收入与净利润增长符合市场预期。其中,Q4单季度实现营收66.66亿元,同比去年同期增长41.0%,单季度净利润2.87亿元,同比增长31.2%。公开的投资者关系记录显示:公司在2018年将完成地级市的布局,业务上公司内部对各业务线、各省平台提出25-30%的增长要求。外延并购方面,过去两年IVD等业务线取得了较好成绩,今年还会在其他产品线完善和布局。内部管理方面,全面上线SAP系统,所有分、子公司都纳入集团统一的信息、资金和物流管理、进一步推进省级平台建设。随着公司整合的推进,公司仓储物流的费用和管理费用会有所下降。目前被收购的公司绝大部分能完成对赌,很多公司超额完成,商誉减值风险很小。公司在收购时合作的对价比较苛刻,要求3-4年收回成本,除此之外,公司对对赌期过后收购公司发展的可持续性也有考虑,所以在收购时,公司收购51%股份,获得控股权,49%为少数股东权益,双方股东持续对公司增资,当注册资本金达到约定后,控股的子公司可以持续分红;在业务发展上也给予收购公司资金、招标系统等多方面的支持,随着平台公司的不断整合,收购公司可以获得更多品种和医院资源,对上市公司来说,业绩也会持续、稳定的增长。

    实际控制人拟通过股权转让引入战略投资者

    公司公告:实际控制人张仁华与招商慧泽签署《股份转让协议》,协议约定张仁华将其直接持有的7523万股(占总股本5%)转让给招商慧泽。转让价格为13.6元/股(含税),总价款为10.2亿元。招商慧泽出资人为深圳国调招商并购基金,后者为招商资本旗下的股权投资基金合伙企业。招商资本系驻港央企招商局集团的全资二级子公司,专门从事另类投资与资产管理,旗下医疗资产丰富,是招商局集团投资业务的管理与发展平台。招商局集团是我国近代首家民族工商企业,现为国家驻港大型企业集团。此次引入招商局下属的知名战略投资机构,一方面体现了对瑞康的价值认同,另一方面进一步优化了公司治理结构。

    基于对公司信心与价值认同,董监高增持公司股份

    日前,公司公告董事、监事、高级管理人员计划未来6个月内通过烟台悦信增持公司股份(不低于2亿元流通股)。周云等6位核心高管此次二级市场公开增持(非股权激励,不产生管理费用),彰显对公司信心与价值认同。公告显示:目前已通过二级市场增持8456万元,均价12.44-13.23元,后续将按上述计继续增持。

    盈利预测与投资评级

    公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,已初步完成全国各省器械渠道布局。预计17-19年EPS为0.67/0.88/1.11元,4月24日收盘价对应PE为21/16/13倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    公司运营资金存在一定压力;整合渠道资源的进程低于预期;收购相应企业后,存在整合和商誉问题;药品及耗材存在降价压力。