核心观点：

    三季报：收入同比增长32%，净利润同比增长46%，基本在预期范围之内

    公司公告：2017 年前三季度实现营业收入166.5 亿元，同比增长53%；归母净利润7.22 亿元，同比增长94%，扣非净利润7 亿元，同比增长94%，前三季度收入增长符合预期，净利润增长略微低于市场预期；其中Q3 单季度实现净利润2.08 亿元，同比增长34.1%。同时，公司预计17 年全年归母净利润为8.3 亿-11.2亿元，同比增长40%-90%。

    综合毛利率继续提升，拟发行ABS 缓解运营资金压力

    报告期内公司销售费用同比上升79%，主要系各地平台整合并进一步拓展器械业务所致。因全国范围内上线SAP 系统及各地整合后员工培训、后勤人员大幅增长导致管理费用上升明显，同比增长近83%。应收账款期末数为120.6 亿元，比期初数增加54%，基本与收入增长同步。因业务结构改变（器械商业业务毛利率远远高于药品商业，约10%vs 约1-2%）前三季度整体毛利率进一步提升至17.35%。日前，公司审议通过总额度不超过100 亿元、融资期限不超过3 年的综合授信业务，后续公告拟将不超过15 亿元的应收账款委托兴证资管受让并发行资产支持证券，拟将不超过17 亿元的应收账款委托华润信托发行资产支持票据。上述ABS 顺利发行，将有利于优化公司财务结构，盘活账面资产，减少应收账款对资金的占用（出表），缓解流动资金不足的问题。

    省外药品商业业务略超预期，省级平台在两票制落地过程中发展迅速

    在器械两票制推进比较快的陕西省，公司平台建设亦取得了快速发展：平台于17 年3 月末在西安挂牌营业，平台联合体集中了贝克曼、罗氏、西门子、雅培、强生、梅里埃、沃芬、索灵等进口仪器和试剂产品，完全布局了两票制覆盖的全部产品线。平台下辖7 家公司，所有开票均能满足两票制。陕西省规定，集团公司子公司与子公司之间、母公司与子公司之间，所开票据视为同一票。瑞康陕西平台很好地利用了这一规则，旗下7 家公司集中优势力量，充分发挥平台优势，一家公司中标相当于7 家公司的代理产品全部中标。目前平台覆盖的三甲医院共计56 家，三甲医院覆盖率超90%。目前陕西平台正逐步打造成集药品、检验试剂、普通耗材与血透耗材四大模块于一体的整合平台。

    盈利预测与投资评级

    公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商，已初步完成全国各省器械渠道布局。预计17-19年EPS为0.71/1.00/1.31元，10月30日收盘价对应PE为21/15/12倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    公司运营资金存在一定压力。整合渠道资源的进程低于预期；收购相应企业后，整合存在不确定性。