投资要点

    一、事件：公司发布2017 年三季报以及2017 年全年业绩预告

    2017 年1-9 月，公司实现销售收入166.53 亿元，同比增长52.91%；实现归属母公司净利润7.22 亿元，同比增长93.96%；扣非后归属母公司净利润6.99 亿元，同比增长93.78%，符合预期。

    2017 年公司Q3 单季度实现销售收入62.60 亿元，同比增长57.58%；实现归属母公司净利润2.08 亿元，同比增长34.14%；扣非后归属母公司净利润1.95 亿元，同比增长28.21%，符合预期。

    同时公司公告2017 年经营业绩预期，预计2017 年归母净利润在8.27亿元至11.22 亿元之间，同比增长40%-90%之间。

    二、我们的观点：实现产品线和区域多元化发展，保持业绩高速增长

    从2015 年开始，公司开启外延和内生多元扩张发展的路径，收入和利润迎来了爆发期。2017 年1-9 月公司收入与利润均实现高速增长，报告期内分别为166.53 亿元和7.22 亿元，同比增长52.91%和93.96%。公司业务线已经形成了药品和医疗器械商业流通、医用后勤服务、医疗信息化、第三方物流等多个业务板块，相互之间的业务协同和独立发展均有明显的进展，成为公司长期快速发展的保障。公司核心药品和医疗器械商业流通业务已经成功走出山东省，瑞康成为全国性医药商业企业，打开了上升空间，也是公司业绩爆发的主动力。

    业务结构变化和费用管控带动公司毛利率和净利率稳步提高。2017 年1-9 月，公司毛利率和净利率分别为17.35%和5.70%，均好于2016 年同期水平，分别提高了2.57PP 和1.69pp，毛利率和净利率显著提高，成为业绩爆发的又一动力。

    报告期内，公司在大力发展外延并购的情况下，仍然有效的控制了销售费用和管理费用。2017 年1-9 月，公司的销售费用和管理费用分别为11.09 亿元和5.42 亿元，同比上升了78.86%和82.78%。销售费用率和管理费用率分别为6.66%和3.25%，同比分别上升0.96 个百分点和0.53 个百分点。

    三、盈利预测与投资建议：

    我们预计公司2017-2019 年收入分别为227.64 亿元、300.53 亿元和377.52 亿元，同比增长45.7%、32.0%和25.6%；归属母公司净利润为10.00 亿元、13.24 亿元和16.49 亿元，同比增长69.2%、32.4%和24.6%；对应EPS 为0.66 元、0.88 元和1.10 元。公司内生、外延发展坚定，已经成为全国性的药品和医疗器械流通企业。公司在扩张过程中实现了收入和利润的双高速增长的同时做到了毛利率和净利率的稳步提升，充分说明了公司强大的外延整合以及管理能力。因此，我们维持公司的“买入”评级。

    四、风险提示：

    外延并购低于预期；药品省外业务发展低于预期；行业政策变化带来的不确定性。