事 项：

    　　公布17 年中报，公司上半年收入28 亿元，同降7%，净利润2 亿元，同降45.6%。预计前三季度业绩波动范围为2.3-3.2 亿元。

    　　主要观点

    　　1. 销量下滑及销售费用增长造成业绩大幅下滑受下游农业低迷影响，单质肥对复合肥替代作用增强，造成公司上半年复合肥销量同比下滑，拖累整体收入下滑，同时毛利率同比下降6PCT至21.4%。分品类来看，氯基复合肥收入同比下滑了23.9%至13.8 亿元，毛利率小幅下滑2.7PCT 至23.8%，硫基复合肥收入同比增长11.6%至6亿元，毛利率下滑2.7PCT 至22.6%，BB 肥和原料化肥业务收入有所增长，但是毛利率下滑较多。上半年管理费率下滑0.5PCT 至5.56%，销售费率提升了1.6PCT 至8.7%，拖累了公司业绩增长，分项目来看主要是工资和职工费用增长较多。

    　　2. 存货大幅下降，推出经济作物肥，有望明年放量上半年公司存货情况改善明显，较1 季度下滑2.3 亿元至10.5 亿元，应收账款也减少至1.15 亿元，营运质量有所好转。公司上半年推出了一系列高效经济作物肥料，通过渠道推进、农化服务等方式进行推广，根据我们草根调研的结果来看，在华东地区的销量大幅增长，有望明年放量。

    　　3. 投资建议

    　　我们预计公司17-18 年业绩分别为3.6、4 亿元，对应EPS0.29、0.35，目前股价对应PE 为25X、21X，推荐评级。

    　　4. 风险提示：

    　　农产品复苏低于预期