投资要点：

    　　16 年业绩下降17.36%，17 年一季度下滑47.42%。2016 年公司实现营业总收入62.37 亿元，同比下降11.49%，归属于上市公司股东的净利润5.13 亿元，同比下降17.36%。实现eps0.44 元。公司利润分配方案为：以公司总股本11.57 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元。17 年一季度收入13.54 亿元，同比下降4.04%，净利润7960 万元，同比下降47.42%。

    　　行业迎来较为艰难一年。2016 年，是复合肥行业经营较为艰难的一年，由于粮食价格下降、种植业需求不旺、原材料价格持续低迷等因素影响，行业整体效益有所下滑。同时，复合肥行业税收、运输、用电、用气等优惠政策相继取消，环保督察力度不断加大，复合肥企业经营压力陡增。

    　　加强品牌建设。2016 年，公司继续以“深耕市场基础、深化渠道变革、深挖产品潜力”为指导思想，坚定不移的实施“品牌强企”战略。营销上，公司通过渠道下沉、终端拉动、模式先导、一地一策、渠道精耕等方式，确保了公司营销工作的持续推进。品牌上，公司将“史丹利”、“三安”作为战略品牌，“第四元素”作为高端子品牌，通过品牌与产品的分类与组合，形成了清晰的品牌规划和产品序列。

    　　农业服务继续推进。2016 年面对着严峻的行业形势，为满足市场对优质、多样、个性产品及服务的需求，寻求新的利润增长点，农业公司与世界农作物病虫害生物防治和生物授粉行业导航者荷兰科伯特生物系统有限公司签署合作协议，推出全新经济作物解决方案-“特利”系列，该系列包含营养型产品、功能型产品、熊蜂授粉。

    　　加强产业协同，提升公司整体竞争力。公司在2016 年以自有资金人民币1.5亿元收购安徽恒基种业有限公司35%股权。安徽恒基种业有限公司是一家现代化的种子企业，主要从事种子的培育、经营业务。公司本次收购恒基种业部分股权，在战略上，旨在进一步实施公司战略规划，整合种植产业链资源，完善农资一体化服务平台，在业务上，双方将进行品牌共宣、渠道共享，开展“种肥一体化”方案的研究、开发、示范、推广，实现“良种良肥良法”配套技术的应用，从而实现优势互补，提升公司整体竞争力。

    　　下调评级至增持。积极看好公司受益于复合化率提升以及复合肥行业集中度提升的趋势，以及公司未来转型农业服务的方向，我们预计17-19 年公司EPS为0.37、0.43、0.49 元，给予17 年估值25 倍，目标价9.25 元，下调至“增持”评级。

    　　风险提示。下游复合肥需求不及预期的风险。