投资要点

    　　事件：史丹利发布2016 年年报，实现营业收入62.29 亿元，同比下降11.53%；净利润5.13 亿元，同比下降17.36%。按11.57 亿股的当前总股本计算，实现每股收益0.44 元，每股经营性净现金流为0.76 元。同时公司发布2017 年一季报，实现营业收入13.54 亿元，同比下降4.04%；净利润7960 万元，同比下降47.42%。此外，公司预计2017 年1-6 月份归属上市公司股东的净利润为2.64~3.78 亿元，同比变动幅度为-30%~0%。

    　　维持“买入”评级。2016 年，我国复合肥行业持续低迷，史丹利通过优化产品结构、积极开拓市场、发展农业服务，实现了年度复合肥产品销量稳步增长。公司全年复合肥销售量为255.81 万吨，同比增长5.31%，而同期公司营业收入同比下降，主要受增值税复征（2015 年9 月1 日开始）、复合肥价格同比下跌及公司产品结构变化的综合影响。公司2016 年度综合毛利率同比提高1.18 个百分点至22.89%，但毛利绝对数额同比减少了1.02 亿元，平均单吨毛利有所下降；同期公司期间费用率同比上升2.43个百分点至14.27%。产品吨盈利的下降和费用的小幅上升是2016 年公司业绩同比下降的主要原因。

    2017 年一季度，国内复合肥市场延续低迷，公司复合肥销售量同比下降，营业收入同比下降4.04%；综合毛利率为21.41%，同比下降4.67 个百分点；期间费用率同比上升1.48 个百分点至15.11%，业绩同比降幅较大。

    　　史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一。同时公司正积极布局和完善农业种植服务全产业链，打开长期发展空间。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.47、0.54 和0.64 元，维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：复合肥市场持续低迷的风险；农服拓展进度慢于预期的风险。