事件：史丹利发布2016 年三季报，公司前三季度营业收入为46.57 亿元（-24.66%）,归属于上市公司股东的净利润为4.63 亿元（-14.35%）；第三季度实现营业收入16.37 亿元（-42.44%），归属于上市公司股东的净利润为0.85 亿元（-60.11%）；公司预期2016 年全年业绩增幅为-20%~10%。

    　　三季度销量同比大幅下滑约-28%，农产品跌价影响传导显现。受国内经济下行压力、农产品行情低迷、增值税优惠政策取消、上游原材料价格持续走低等多种因素影响，农户购肥、经销商备货积极性降低，公司三季度销量出现较大幅度下滑（销量同比约为-28%）；同时在单质肥价格较低的情况下，复合肥价格也有一定的下降；此外，由于销量下降，平均运行成本提升，使得公司三季度出现大幅利润下滑。

    　　参股种子巨头利马格兰在华平台，农业服务体系迈出行业整合关键一步。安徽恒基种业持有恒基利马格兰种业55%股权，另45%股权由利马格兰控股子公司威迈香港持有。利马格兰集团是欧洲最大的种子公司，大田种子位居世界第四，蔬菜种子位居世界第二；合资公司恒基利马格兰于2015 年7 月设立，2015年安徽恒基种业公司营业收入3493.7 万元，营业利润-991.07 万元，2016 年H1 营业收入3453.5 万元，营业利润-210.8 万元，经营时间较短但未来表现值得期待，其华美、利合系列玉米品种具备较强性状表现，目标区域是玉米价补分离变革下的东华北市场，与公司开展农业服务有较强协同作用，进一步完善“种子+肥料+粮食收购”的产业链纵向布局。

    　　行业加速进入底部区域，四季度能否恢复增长是预期修复的关键。我们当前对种植链依旧维持加速进入底部区域的趋势判断，在此阶段，终端农户的利润收缩、农资投入品受到量与价的挤压，优质企业也可能出现利润增速下滑甚至收缩，但总体而言应表现出市场份额提升、产业链延伸布局等特征。对股票而言，能否在排除去年增值税带来的季节销售波动之外，实现四季度、全年的量增是市场预期修复的起点。

    　　我们下调对史丹利的盈利预测，预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.54 元和0.64 元（前值为0.64 元和0.78 元），同比增长3.2%和18.2%（前值为21.9%和21.5%），给予25X2017PE，目标价16 元，维持“买入”评级。

    　　风险因素：（1）单质肥价格继续下行，影响复合肥销量的风险；（2）粮价下跌超预期，农民农资品投入减少的风险。