投资要点

    　　事件：史丹利发布2016 年三季报，前三季度实现营业收入46.57 亿元，同比下降24.66%；净利润4.63 亿元，同比下降14.35%，实现每股收益0.40元，每股经营现金流为0.78 元。同时公司预计2016 年度归属于上市公司股东的净利润为4.96——6.82 亿元，同比变动幅度为-20%——10%。

    　　维持“买入”评级。今年以来我国复合肥市场持续偏低迷，公司前三季度营业收入同比下降，主要原因是1）增值税复征后（2015 年9 月1 日开始），公司表内销售复合肥收入需扣除增值税影响；2）原料单质肥降价，复合肥价格同比下跌；3）公司产品结构变化，低端复合肥销量占比有所提高。

    　　公司前三季度毛利同比减少了2 个亿，初步估算今年以来公司复合肥销量可望略有增长，平均单吨毛利则有所下滑；公司期间费用为6.44 亿元，同比下降约4000 万元，主要来自销售费用的下降。此外公司资产减值损失同比减少4613 万元。上述共同影响下，公司净利润同比下降14.35%。

    　　第三季度公司销量同比下降显著（去年同期受增值税政策带动基数较高），营业收入同比下降42.44%，综合毛利率同比下降0.73 个百分点，期间费用率同比上升3.99 个百分，单季度业绩同比下降60.11%。

    　　史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一。短期内公司经营难以摆脱复合肥行业整体低迷的影响，但中长期看公司规模仍具备持续增长的潜力。公司正逐步完善农业种植服务全产业链，近期收购恒基种业股权也进一步强化了其农业服务的核心优势，打开长期发展空间。我们预计公司2016——2018年EPS 分别为0.51、0.62 和0.71 元，维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：复合肥市场持续低迷的风险；农业服务进度慢于预期的风险。