投资要点

    　　 事件描述

    　　公司2016 年前三季度营业收入为46.57 亿元，同比下降24.66%，归属于上市公司股东的净利润为4.63 亿元，同比下降14.35%，EPS 为0.40 元。

    　　Q3 营业收入、业绩分别为16.37 亿元、0.85 亿元，同比分别下降42.44%、60.11%，低于市场预期。公司预期2016 年全年业绩增幅为-20%——10%。

    　　 事件评论

    　　 多重不利因素影响，经营遇到压力。2016 年复合肥行业经营遇到多种负面条件限制，一是电价优惠取消、2015 年9 月1 日恢复征收增值税；二是运费上涨，由于国家限制汽运超载，带来汽运费用提高，三是农产品价格低廉，农民施肥意愿下降，四是基础肥料出口受阻，价格同比大跌，复合肥价格受此拖累下跌。公司加大了市场营销力度，销量仅小幅下降，显示较强的品牌效用，而由于2015 年三季度冲量，基数较高，2016 年三季度销量同比下降较大幅度，公司为维护市场地位，主动让利，大幅下调价格，带来吨毛利下降较大。

    　　 盈利能力和期间费用率均有所提高，Q3 毛利率下降。前三季度公司销售毛利率为24.92%，同比提高2.85 个百分点，主要受益于原料跌价，产品价格跌幅较小，吨毛利下降不大，而Q3 毛利率为20.64%，同比减少0.73 个百分点，源于公司主动让利所致；期间费用率为13.82%，同比增加2.76 个百分点，源于研发投入增加带来管理费用提高，理财收益减少带来财务费用增加。

    　　 最坏时期或已过去，综合性农资平台渐成。2016 年可谓复合肥行业最艰难的一年，各种不利因素集中出现，龙头公司都感觉到阵阵寒意，这是历年不曾出现的。展望明年，我们判断将没有更多不利的信息，基础肥料价格基本见底，农业经营临近冰点，农资行业有望企稳复苏。

    　　公司持续加强产品创新，加大“三安”“第四元素”等新型高效肥料市场推广，产品结构优化；收购安徽恒基种业35%股权，整合种植产业链资源，完善农资一体化服务平台，开展“种肥一体化”推广，实现优势互补，助力公司向综合农业服务商的角色转变，为新农人提供包括种子、化肥、农药、农机、金融等一体服务，实现转型升级。

    　　 维持“增持”评级。公司积极导入新产品，创新营销举措，转型为农业服务商，发展进入新阶段。根据行业趋势，我们略微下调了预测，预计2016-2018 年EPS 分别为0.48 元、0.55 元、0.62 元。

    　　风险提示：系统性风险；项目延迟风险；市场开发风险。