本报告导读:

    农产品价格低迷、单质肥价格下滑等因素致公司三季度业绩低于预期,而行业最困难期或已过,四季度同比数据有望好转,依然看好公司向综合农业服务商转型。

    投资要点:

    维持增持评级:公司前三季度实现营收46.57 亿元(-24.66%),归母利润4.62 亿元(-14.35%),EPS 为0.40 元,管理费用增加致三项费用率提升百分点;同时公司预计2016 年归母净利润同比增幅为-20%至10%。去年9 月1 日化肥开始实行营改增,使得去年第三季度销量数据偏高,第四季度销量数据偏低,而今年第三季度营改增影响消除加上需求低迷致业绩低于预期,第四季度销量同比数据有望好转。我们下调公司2016-2017 年EPS 为0.52/0.66 元(原EPS 为0.63/0.78 元),维持目标价18.00 元。

    困难期有望过去,行业复苏值得期待:今年复合肥行业受到多利空冲击, 一是农产品价格低迷,农户购肥、经销商备货积极性降低;二是单质肥价格大幅下滑,单质肥与复合肥价差扩大使得复合肥销售受到冲击;三是增值税优惠政策取消,成本费用面临上行压力。但站在这个时点,我们认为行业最困难的时候已经过去,农产品价格在经历低迷后有望企稳,而单质肥价格已至历史底部,后续企稳复苏是大概率事件,而单质肥和复合肥的价差也有望重回合理区间。

    短期困难不改向综合农业服务商转型战略:公司致力于构建农资一体化平台、农业技术服务平台、农业金融服务平台和物联网信息化平台四大平台,从单一农资供应商向综合农业服务商角色的转变。收购恒基种业部分股权,切入种业进一步整合种植产业链资源是公司战略转型重要一步,后续种肥一体化优势有望凸显,继续看好公司转型综合农业服务商。

    风险提示:复合肥需求低迷的风险,综合农业服务商低于预期风险。