公司2016年中期业绩增长15.46%,源于强化营销,复合肥销量增加,同时,品牌优势带来毛利率提升。公司将强化新型肥料营销,内生发展强劲;积极转型为农业服务商,创新服务模式,维持买入评级,目标价17.80 元。

    支撑评级的要点

    2016 年中报业绩增长15.46%,略低于预期。2016 年上半年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为30.19 亿元、3.78 万元,分别同比增长-9.50%、15.46%,基本每股收益为0.32 元。公司预计2016 年1-9 月业绩增长15%-25%,考虑到2015 年3 季度业绩基数较高,我们判断贴近下限。

    营销加码,复合肥销量飘红。公司持续加强销售渠道下沉及终端网点建设,并合理调整产品结构,促进中微量元素肥料、作物专用肥料、水溶肥的销售,复合肥销量实现两位数增长。而由于粮价下跌,农民种植积极性减弱,公司销量略低于预期;此外,由于原材料价格下跌,以及增值税恢复增收,公司复合肥执行价格下调,复合肥营业收入下降13.69%。

    盈利能力及费用率均上升。本期公司复合肥毛利率为27.73%,同比增加4.59 个百分点,源于复合肥价格跌幅小于单质肥,且增值税恢复增收,吨毛利未降,辅以水溶肥等高附加值产品占比提升。而本期期间费用率为12.98%,同比增加2.17 个百分点,源于公司研发投入增加较快。

    持续创新,着眼转型。公司强调产品和营销创新,积极推动水溶肥等新型肥料销售。同时,公司积极探索与开发种植产业链、农业服务模式,通过合作或并购方式整合农资、农机等产业资源,建设起综合型农业服务平台,发展订单农业,提高农业服务收益。

    评级面临的主要风险

    市场开发风险;毛利率下降风险。

    估值

    公司积极导入新产品,创新营销举措,转型为农业服务商,发力订单农业,发展进入新阶段。预计2016-2018 年每股收益分别为0.65 元、0.78 元、0.93 元,维持买入评级,目标价17.80 元。