一、事件概述

    公司发布2016 年半年报，上半年实现营收30.19 亿元，同比增长-9.5%，归属于上市公司股东的净利润3.77 亿元，同比增长15.46%；二季度实现营收16.08 亿元，同比增长-5.4%，归属于上市公司股东的净利润2.30 亿元，同比增长15.8%。实现eps 0.32 元/股，符合市场和我们的预期。公司预计2016 年1～9 月净利润区间6.21~6.75 亿，同比增长15%~25%。

    二、分析与判断

    原材料价格下跌，高毛利产品销量提升，助力上半年利润增长2016 年上半年，受国内粮食价格下降、国家玉米临储政策调整等因素影响，上游原材料行情持续低迷，公司复合肥产品价格下降致营收同比小幅下降。公司虽产品销售单价下降，但销量仍稳步增长，同时合理优化产品结构，提升中微量元素肥料、作物专用肥料在产品中的占比，增加水溶肥的销售量，经营毛利和净利均稳中有升，其中销售毛利率达到27.24%，相比去年同期提高4.57 个百分点，净利率12.60%，相比去年同期提高2.82 个百分点。因此在行业景气度低迷的态势下，公司业绩依然保持增长。

    主业继续产能扩张，推动公司业绩增长

    公司现有复合肥产能约580 万吨，目前公司的江西丰城60 万吨复合肥项目（30 万吨已投产）、吉林扶余60 万吨复合肥项目和甘肃定西50 万吨复合肥项目正加紧建设，所有项目建成投产后，产能预计在700 万吨左右，有助于公司继续扩大市场份额。

    公司产能布局覆盖了我国大部分种植区域，能够快速响应各种植区域的肥料需求，有效降低运输成本。

    从农资供应商向农业综合服务商转型，看好远期发展

    公司搭建农资一体化平台、农业技术服务平台、农业金融服务平台和物联网信息化平台组成的“四大平台”，提供“农资+金融+服务”的农业服务体系。目前公司已在东北、内蒙、华北、西北等地区共成立了16 家农业合资公司，流转土地5 万多亩，服务土地30 余万亩，拥有粮食烘干能力55 万吨/年，粮食仓储库容50 万吨；2015年小额贷款公司累计发放贷款1.90 亿元，发展客户140 余家。看好公司向农业综合服务商的转型，有利于公司盈利模式的拓宽和远期发展。

    三、盈利预测与投资建议：

    预计16-18 年eps 0.64、0.77、0.94 元，对应PE 为20、17 和14 倍。看好公司主业的稳健增长和向农业综合服务商的转型，维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示：大宗化肥价格波动的风险，转型农业服务不成功的风险。