主要观点

    　　1.多重不利因素叠加，上半年业绩增速放缓。

    　　2016 年上半年公司实现营业收入30.19 亿元，同比下降9.5%，归母净利润3.78 亿元，同比增长15.46%，业绩增速有所放缓，EPS 0.32元/股。分季度看，二季度公司实现营业收入16.08 亿元，同比下降5.37%，综合毛利率27.24%，净利润2.3 亿元，同比增长15.88%。

    　　我们认为公司业绩略低于预期主要由于上半年复合肥行业受多重不利因素影响，行业经营压力加大：

    　　（1）化肥行业恢复征收增值税影响仍存：2015 年9 月1 日起我国化肥恢复征收增值税，增值税率按13%计算，为此经销商在复合肥价格上涨之前提前储备大量库存待消化。根据规定，自2015 年9 月1 日起至2016 年6 月30 日，对增值税一般纳税人销售的库存化肥，允许选择按照简易计税方法依照3%征收率征收增值税。过渡期临近结束时部分厂家为避免以后多缴税主动抛售库存，行业竞争加大。

    　　（2）单质肥价格下跌冲击复合肥销售：2015 年下半年以来以尿素、二铵为代表的单质肥价格持续下跌，尿素价格自2015 年6 月1840 元/吨下跌至目前1290 元/吨，与复合肥之间的竞争日趋激烈，尤其在农产品价格低迷时，农户会选择价格便宜的单质肥替代复合肥。

    　　（3）玉米取消临储政策出台较晚影响市场：2016 年4 月国家宣布取消玉米临时收储政策，调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制。不同作物品种所需肥料有差异，玉米主要用高氮肥，大豆用高磷肥，水稻用高钾肥，由于政策出台时机较晚，对东北农民种植和经销商备肥也产生一定影响。

    　　2.行业短期波折不改行业长期趋势。

    　　随着复合肥龙头企业实力提升后不断异地布局，跑马圈地，复合肥行业集中度持续提升是长期趋势，目前行业TOP5 市占率不足30%，仍有极大提升空间。当前行业短期低迷虽短期影响龙头企业业绩表现，但化肥恢复征收增值税后将增加中小企业的生产成本，利润空间进一步缩窄，有助于淘汰行业落后产能，促使行业集中度加速提升。

    　　3.盈利预测及评级：

    　　我们预计2016-2017 年公司EPS 分别为0.64 元、0.76 元，对应PE 分别为20X、17X，维持“强烈推荐”。

    　　4.风险提示：

    　　农产品价格低迷导致复合肥需求下滑。