投资要点:

    业绩增长15.46%。2016 年上半年,公司实现营业收入301941.25 万元,同比增长-9.5%,归属于上市公司股东的净利润37763.08 万元,同比增长15.46%。实现EPS0.32 元,公司同时预计1-9 月业绩6.21 亿至6.75 亿。同比增长15%-25%。

    行业竞争加剧,结构得以优化。2016 年上半年,国内经济仍呈“新常态”,受化肥行业增值税优惠政策取消、上游原材料行情持续低迷、农产品价格下降等多重因素影响,复合肥行业经营压力有所增加,行业竞争愈加激烈。伴随着经营压力的同时,复合肥行业也在发生着积极变化。行业龙头企业逐渐开始寻求转型升级,探索实施新商业模式,以求提升竞争力,行业中小产能逐渐淘汰,行业结构得以优化。

    加强销售,优化产品结构。公司上半年继续加强销售渠道下沉,加强终端网点建设,大力拓展外围市场。在产品上,公司合理优化产品结构,提升中微量元素肥料、作物专用肥料在产品中的占比,增加水溶肥的销售量,经营毛利和净利均稳中有升。

    农业服务模式放缓。2016 年上半年,受国内粮食价格下降、国家玉米临储政策调整等因素影响,为了控制风险,公司相应地放慢了农业服务模式推进速度,在现有的经营规模下,进一步提升经营管理水平、优化利润模式、提高风控标准,梳理制度流程,积极探索更稳定且易于复制的商业模式。在下游方面,公司积极开展订单农业,提高经营效率。

    维持买入评级。积极看好公司受益于复合化率提升以及复合肥行业集中度提升的趋势,以及公司未来转型农业服务的方向,预计公司2016-2018 年的EPS 为0.64 元、0.81 元、1.02 元,给予2016 年动态PE27 倍估值,对应目标价17.28 元,维持“买入”投资评级。

    风险提示。下游复合肥需求不及预期的风险。