投资要点:

    业绩增长25.23%,每10 股送10 股。报告期内,公司实现营业收入704,696.79万元,同比增长24.64%,净利润62,018.67 万元,同比增长25.23%。实现EPS1.07 元。业绩符合预期。公司拟以583,031,700 股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利2 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

    营销与产品品牌齐头并进。营销上,公司通过渠道下沉、终端拉动、模式先导、一地一策、渠道精耕等方式,确保了公司营销工作的持续推进。品牌上,公司将“史丹利”、“三安”作为战略品牌,“第四元素”作为高端子品牌,通过品牌与产品的分类与组合,形成了清晰的品牌规划和产品序列。渠道上,公司坚持“双品牌双渠道”,战略品牌进一步实行重点区域的渠道下沉和密集分销,高端子品牌努力开拓渠道覆盖面广度。报告期内,公司一级经销商达2600 多家,其中“第四元素”品牌一级经销商已达1000 多家。

    应收账款大幅增加。报告期内公司应收账款4.06 亿元,较上期增长4304.74%,主要原因系2015 年对部分优质客户采取授信政策。

    农业服务积极推进。在农业服务平台建设方面,农业服务公司采取“自营+平台”的操作模式,以自种部分土地作为推广示范田,示范和带动周边种植大户、农业合作社和普通农民。农业服务平台向周边地区的种植大户、农业合作社等提供化肥、种子、农药、农机服务,粮食收储、金融服务等全套作物种植方案和全流程服务。农业服务公司通过合作、自建或联合当地企业共建的方式,建设粮食仓储库容,开展粮食收储、烘干、“粮食银行”、粮食贸易业务。2015 年,农业服务公司在东北、内蒙、华北、西北等地区共成立了16 家农业合资公司,流转土地5 万多亩,服务土地30 余万亩,拥有粮食烘干能力55 万吨/年,粮食仓储库容50 万吨。

    新项目进展顺利。2015 年,公司继续坚持布局全国,积极推进在建项目的建设。报告期内,公司“山东临沭80 万吨缓释肥项目”剩余40 万吨、“贵港二期20 万吨新型复合肥项目”建设完毕并投入生产,丰城公司30 万吨产能建设完毕并投入生产,公司在甘肃省定西市新建子公司并建设50 万吨复合肥生产线。2015 年,公司对工艺持续进行优化,对设备及时进行技术更新与参数调整,以提高生产效率和产品品质。项目的建设及生产的技术升级改造,加快了公司产能的释放,促进了产品品质的提升。

    维持买入评级。积极看好公司受益于复合化率提升以及复合肥行业集中度提升的趋势,以及公司未来转型农业服务的方向,预计公司2016-2018 年的EPS 为1.27 元、1.58 元、1.99 元,给予2016 年动态PE27 倍估值,对应目标价34.25元,维持“买入”投资评级。

    风险提示。下游复合肥需求不及预期的风险。