业绩增长符合预期。2015年，公司实现主营业务收入70.47亿元，同比增长24.64%，实现归属于母公司股东的净利润6.2 亿元，同比增长25.23%，每股收益为1.07 元。公司拟向全体股东每 10 股派发 2 元（含税）现金股利，并转增 10 股。公司预告2016 年一季度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为15 -25%；

    销量增长、毛利率提升。报告期，公司产能同比增长12.84%至 580万吨，其中“山东临沭80 万吨缓释肥项目”剩余40 万吨、“贵港二期20 万吨新型复合肥项目”建设完毕并投入生产，丰城公司30万吨产能建设完毕并投入生产。公司化肥销量为242.9 万吨，同增 18.86%；公司受益于上游原料价格下跌，且高端复合肥占比提升，拉动复合肥业务毛利率同比增加1.04 个百分点至23.27%。公司在全国31 个省、市、自治区建立了以县级为单位的3000 多个销售服务网点，产品销量和市场占有率在行业内名列前茅，公司单品牌产品在行业内连续多年销量第一。由于行业整体产能过剩，未来随着供给侧结构性改革的不断深入，复合肥行业势必要淘汰部分没有竞争优势的中小产能，这将间接促进复合肥规模性企业市场份额的提升。

    农业服务继续推进，将成为新的业绩增长点。2015 年，公司农业服务公司在东北、内蒙、华北、西北等地区共成立了16 家农业合资公司，流转土地5 万多亩，服务土地30 余万亩，拥有粮食烘干能力55 万吨/年，粮食仓储库容50 万吨；小额贷款公司持续拓宽业务渠道，积极参与公司农业服务体系的建设，为种植大户和农业合作社提供适当的资金支持。2015 年，小额贷款公司累计发放贷款1.90 亿元，发展客户140 余家，预计公司的农业服务模式将会成为新的利润增长点。

    盈利预测及投资评级。根据我们的预测，2016－2018 年公司净利润增速分别为20.18%/ 19.69%/20.11%，每股收益分别为1.28/1.53/1.84 元，对应最新收盘价的市盈率分别为20.79/17.37/14.46 倍，低于国内复合肥上市公司2016 年约25 倍的市盈率均值，未来公司业绩增速稳定，平台转型促进新发展，维持公司“增持”评级。

    风险提示。新项目扩张进度低于预期；原材料价格大幅波动。