业绩增长略超预期。2015 年1-9 月，公司实现主营业务收入61.83亿元，同比增长48.83%，实现归属于母公司股东的净利润5.4 亿元，同比增长30.71%，每股收益为0.93 元。预告2015 年归属于上市公司股东的净利润增幅为20%-30%。

    受增值税政策影响，第三季度营收增速翻番。2015 年 8 月10 日，财政部、海关总署和国家税务总局印发了《关于对化肥恢复征收增值税政策的通知》，自2015 年9 月1 日起，对纳税人销售和进口化肥统一按13%税率征收国内环节和进口环节增值税，短期下游贸易商开始大量备货，加之公司积极拓宽销售渠道，期间销量显著提升，公司第三季度营业收入 28.44 亿元，同比增长 102.48%。

    增值税的征收将加速淘汰规模小、设备落后、盈利能力差的中小生产企业，公司拥有规模、渠道和完善的价格体，预计能保证成本大部分的传导与转嫁。

    计提资产减值影响利润增速。由于允许部分优质客户延期结算货款所致，公司三季度末的应收账款余额为 6.81 亿元，同比增长101 倍，因此公司资产减值损失为3954 万元，本期较上期增加7156.66%，主要是为计提坏帐准备所致，从而也导致第三季度净利润增速为39.89%，低于收入增速。

    战略投资增强实力，拓展海外渠道。公司公告以 4200 万元对湖北中孚增资，增资后拥有其 20%股权，湖北中孚是一家集磷矿石采选、加工、运输、经销为一体的磷化工企业，有助于降低公司原材料成本，提高公司盈利能力和综合竞争力；公司公告以自有资金 10 万美元在美国设立全资子公司，有利于公司拓展海外市场，引进国际先进技术，促进国内外交流和信息互联，对公司转型升级和可持续发展起到积极推动作用。

    农业种植服务商转型可期。公司致力于打造和完善“农资+金融+信息”农业服务体系，为种植大户、家庭农场、农业合作社等提供全套综合性农业种植解决方案。为种植大户、农业合作社等提供化肥、种子、农药、农机耕种收割、粮食收储、金融贷款服务、农业信息服务等综合性农业服务，提高种植效率，提升种植收益。

    上半年，公司已在东北、内蒙、华北等地区流转土地4 万多亩，服务土地20 余万亩。

    盈利预测及投资评级。根据我们的预测，2015－2017 年公司净利润增速分别为27.50%/ 22.55%/ 21.65%，每股收益分别为1.08/1.33 /1.61 元，对应最新收盘价的市盈率分别为24.33/19.86/16.32，低于国内可比复合肥上市公司2015 年约30 倍以上的市盈率均值，未来公司业绩增速稳定，平台转型发展可期，维持公司“增持”评级。

    风险提示。新项目扩张进度低于预期；原材料价格大幅波动。