主要内容：

    史丹利2012一季度净利增46%，销量增长是主因。史丹利1Q2012 实现营业收入 13.31 亿元，同比增长 36.25%；

    实现归属于母公司所有者的净利润 5360万元，同比增长 45.65%；实现每股收益 0.41 元；公司 2011年实现营业收入45.69 亿元，同比增长 57.50%；实现归属于母公司所有者的净利润 2.45 亿元，同比增长 39.62%；实现每股收益1.89 元；公司业绩连续大幅增长主要由复合肥销量增长驱动。

    史丹利经销渠道遍布全国，地域扩张提速，未来几年成长明确。公司作为国内复合肥行业龙头，目前已建立起较为完整的经销渠道，采用“一县一户一品牌”销售战略，拥有 1300 多个一级经销商（县级），推行品牌专营，“史丹利”已成为国内最为知名的复合肥品牌之一，公司集中优势资源进行品牌推广，保障公司销售以较快速度增长；公司拥有位于山东、吉林、广西的四个生产基地，正在建设河南宁陵、遂平、湖北当阳等生产基地，地域扩张将使公司市场占有率进一步提升；公司复合肥产能目前为220 万吨/年，我们预计2013年底将拥有560 万吨/年产能。

    史丹利凭借品牌渠道优势，以及IPO 后的资金实力优势，地域扩张不断深化，农产品价格高企带动的复合肥需求增长以及复合肥行业集中度的不断提升，将使史丹利这样的龙头企业受益；通过河南宁陵、遂平、湖北当阳等基地的建设，公司地域布局进一步优化，我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 2.38 元、3.13 元、4.17 元，净利润复合增长率为30%，2012-2014 年动态市盈率分别为 16倍、12倍、9 倍，我们调高公司评级至“买入”，6 个月目标价50元，对应2012年21倍市盈率。

    风险提示：农产品价格波动引起复合肥行业需求波动；氮磷钾等单质化肥的价格波动；公司新项目进展及地域扩张进度；行业竞争状况的变化。