投资要点

    公司主营复合肥产品的研发、生产及销售，是国内知名、业界领先的复合肥生产企业。

    预计我国化肥总需求将缓慢增长，但复合肥需求将持续增加

    粮食消费需求刚性增长，“支农”政策提高农民收入和种粮积极性有利于增加化肥施用量，但由于耕地面积减少和测土配方实施，我们预计未来我国化肥总需求将缓慢增长。预计未来我国复合肥需求持续增长的动力有：（1）复合化率提高。复合高效是化肥行业发展方向，经济作物播种面积扩大将增加对复合肥的需求，我国化肥复合化率（2009 年31.4%）低于发达国家水平（80%）。（2）复合肥市场占有率提升。2009 年我国复合肥生产企业4,400 多家，实物总产能约2 亿吨，大部分企业年产量较低，产品质量良莠不齐，复合肥实物产量约4,247.5 万吨，行业平均产能利用率仅为21%。行业产能多数为落后产能，优势龙头企业仍能够不断扩大产能，抢占中小企业、区域企业的市场份额。

    公司具有复合肥行业所必备的核心竞争力-品牌和营销渠道复合肥行业技术和资金进入壁垒不高，企业核心竞争力是品牌和营销渠道。“史丹利”品牌定位于优质高效、低氮环保的高端复合肥市场，是全国单品牌销量最大的品牌之一。2010 年公司拥有500 多人的销售队伍，30 多个省级销售网络，1,400 多家县级经销商，近4 万个品牌形象店、20 万个用肥示范户。

    预计2012 年复合肥行业盈利能力将同比略有下滑，公司业绩增长主要来源于产能快速扩张2012 年，在产能过剩背景下，由于二元复合肥出口关税大幅上调限制其出口、农产品价格下滑、已经处于高位的复合肥价格继续上涨的空间受制于农民承受能力等，我们预计复合肥行业盈利能力将同比略有下滑。公司在建和拟建的复合肥项目较多，是业绩增长的主要来源。

    首次给予“推荐”评级随着新建产能陆续投产，我们预计，公司2011、2012、2013 年复合肥销量分别为155、190、250 万吨，EPS 分别为1.84、2.38、3.22 元，对应20 日收盘价的动态PE 分别为20.0、15.5、11.4 倍，首次给予“推荐”评级。

    风险提示原料价格波动风险，存货价格下跌风险，新建项目投产和新市场开拓风险。