主要观点：

    史丹利是国内复合肥行业龙头企业，截至2010年底，公司拥有复合肥产能190万吨/年，公司复合肥产能在国内列第四位，市场占有率约为4.7%，公司IPO项目今后两年还将逐步投产，累计将新增复合肥产能141万吨，此外，公司还计划于河南宁陵县投资建设100万吨/年新型复合肥项目。公司复合肥品牌"史丹利"是行业内最为知名的品牌之一，也是国内复合肥中单品牌销量最大的品牌之一。

    复合肥需求与农产品价格的密切相关，而且复合肥应用比例处在不断提升的趋势当中，2010、2011年农产品价格持续上涨，我们预计中国农作物播种面积还将持续增长，对于复合肥的需求构成支撑。复合肥行业的诸多特点决定了行业发展初期过于分散的局面，随着行业的发展、竞争的加剧，行业整合是必然的发展趋势，目前的复合肥行业龙头企业将在行业整合中受益，凭借规模、资金实力、品牌渠道等方面的优势进行地域扩张，不具竞争实力的小型复合肥企业将逐步退出市场。

    史丹利凭借品牌渠道优势，以及IPO后的资金实力优势，地域扩张不断深化，农产品价格高企带动的复合肥需求增长以及复合肥行业集中度的不断提升，将使史丹利这样的龙头企业受益，我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.78元、2.20元、2.89元，净利润复合增长率为29%，2011-2013年动态市盈率分别为22倍、18倍、13倍，我们首次给予公司"增持"投资评级，6个月目标价46.28元，对应2011年26倍市盈率。

    风险提示：（1）农产品价格波动引起复合肥行业需求波动；（2）氮磷钾等单质化肥的价格波动；（3）公司新项目进展及地域扩张进度；（4）行业竞争状况的变化。