投资要点

    　　海堤建设整体规划文件出台，PPP 持续高速落地，公司主业迎重要发展机遇。

    　　2017年8月发改委与水利部印发《全国海堤建设方案》，提出力争用 10年左右的时间，全国海堤长度达到 1.5万公里，新增达标海堤2361 公里，其中加固海堤1931 公里，新建海堤430 公里，达标率由当前42.5%提升至57.1%，这将为公司主业发展带来重要机遇。据明树数据最新统计，1-8月全国PPP 累计成交金额同比增长56.8%，其中8月单月同比增长96.4%，PPP 订单落地继续保持高增速。公司作为国内海堤工程龙头企业之一，积极把握PPP 及海堤行业政策东风，后续订单有望持续突破。

    　　新签订单大幅增长，投资项目进入回购期有望促业绩加速增长。公司2017年上半年业绩同比大幅增长69%，主要因结算收入增加以及毛利率提升，预计1-9月份归母净利润为5621-7025万元，同比增长100%-150%，呈现明显加速增长趋势。公司2017年至今公告中标订单额45.74亿元，同比大幅增长62%。

    　　2016-2017年合计中标订单78亿元，是2016年收入的3.6 倍，其中PPP 项目56亿元，充足订单为主业持续快速增长奠定坚实基础。预计17-18年将有多个BT 项目进入回购期贡献投资收益，有望促业绩加速增长。2016-2017年大股东及高管连续增持/认购定增合计达约23亿元，充分彰显对公司未来发展信心。

    　　拟定增收购千年设计，产业链布局有望进一步完善。公司公告拟向千年投资、宁波东钱等31 名交易对方以发行股份及支付现金的方式收购千年设计88.23%的股权，股份对价 8.81亿元，现金对价为5.48亿元，合计作价14.29亿元，并募集配套资金5.74亿元。千年设计承诺2017/2018/2019年度扣非归母净利润分别不低于0.96/1.26/1.6亿元。千年设计拥有工程设计咨询服务行业较为完整的资质，此次并购如若完成将有助于公司进一步延伸与完善上下游产业链，加快实现公司从施工总承包到工程总承包的经营模式转变。

    　　第二主业布局日趋完善，泛娱乐领域花渐开。公司公告于2016年投资设立了北京橙乐新娱文化传媒有限公司，公告参股5%与合一影业联合投资电影《机器之血》，第二主业迈出实质性进展一步。该电影是由张立嘉执导，成龙主演的一部原创科幻片，预计上映日期为2017年12月22日。公告投资1.1亿元获得北京聚光绘影科技41%股权。聚光绘影成立于2012年，是中国领先的影视特效制作公司，参与制作过《战狼》、《狼图腾》、《智取威虎山》等多部作品，与诸多国内外著名导演、制片人和出品公司保持长期紧密合作，如知名演员、导演吴京为其股东。公司持续完善泛娱乐第二主业布局，目标打造传媒产业的工具链提供商，做“金矿旁的卖水者”，后续有望逐渐开花结果。

    　　投资建议：我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.51/4.11/5.71亿元，对应EPS 为0.14/0.34/0.47元（2018年-2019年考虑并表及增发摊薄），公司中报持有现金及理财共计约30亿元，剔除现金后对应PE 分别为50/21/15 倍，给予2018年30 倍PE，目标增发后总市值153亿元，对应目标价12.67元，买入评级。

    　　风险提示：此次收购方案失败风险，项目进度不达预期风险，BT 项目回款不达预期风险，第二主业拓展不达预期。