新签订单大幅增长，PPP 成业绩增长主力

    2016 年公司公告新签合同订单总额155.86 亿元，同比增长270.04%；其中PPP 项目订单148.71 亿元，约占新签合同订单总额的95.41%；在手订单充足，未来业绩增长保障充分。

    营收增幅显著，毛利率稳中小幅增加

    公司16 年实现营业总收入21.92 亿元，较2015 年度增长15.59%；分行业看，建筑施工方面实现营收21.61 亿元，同比增长17.20%；分产品看，海堤工程业务收入15.82 亿元，同比增长35.21%。2017 年公司致力于打造“投资、建设、文创”三大板块，做大做强第一主业，加速第二主业发展布局，公司转型进一步升级。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”

    所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出2016 年度的毛利率为12.39%，同比增加0.06 个百分点，基本保持不变。

    期间费用率小幅下降，经营活动现金流量净额

    期间费用率6.37%，较去年减少1.76 个百分点；其中财务费用率为2.51%，同比减少1.03 个百分点，主要是由于公司BT 项目逐渐回款导致利息收入增加和手续费减少；管理费用率为3.86%，同比减少0.73 个百分点，主要系公司于2016 年5 月后将各项税费从管理费用中单独罗列至税金及附加项目所致。

    2016 年公司收现比为0.53，同比减少5.05 个百分点；付现比为0.51，同比减少9.43 个百分点；综合来看，同年公司经营活动产生现金流量净额为0.34 亿元，同比下降63.99%。

    影视、游戏潜力渐显，加速第二产业布局助力业绩增长2016 年年底，公司投资设立北京橙乐新娱文化传媒公司，预计于2017上映公司联合投资电影《机器之血》；依托乐卓平台进军手游；同年增资收购聚光绘影切入影视，该公司曾参与《大闹天宫》、《鬼吹灯之精绝古城》、《择天记》等知名影视特效制作；2017 年公司参股千年设计，着力完善文娱行业工业化关键环节专业服务，实现差异化竞争，2017 年公司第二主业利润贡献有望持续增加。

    投资建议

    公司深耕主营业务，海堤工程项目优势突出，同时积极拓展PPP，借力发展业绩；2017 年公司成功定增募集资金24.7 亿元，资金实力提升为公司收购提供保障，目前股价离公司增发价、股东增持价较近，存在一定安全边际。综上，公司经营情况持续向好，我们预计2017-2019 年EPS 为0.19、0.25、0.32 元/股。对应PE 为52、40、31 倍。首次覆盖，给予对公司“买入”评级。

    风险提示：PPP 项目推进不达预期；第二业务推进不达预期。