事项：公司发布2016 年年度报告，实现营业收入21.93 亿元，同比增长15.59%，实现归属上市公司股东的净利润0.93 亿元，同比增长47.07%；实现EPS 0.13 元，同比增长44.44%。向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。

    　　营业收入稳步增长，费用管控能力突出：2016 年度，公司实现营业收入21.93 亿元，同比增长15.59%；实现归属上市股东的净利润0.93亿元，同比增长47.07%；毛利率为13.18%，较上年下滑2.35 个百分点。

    　　公司2016 年度营业收入稳步增长，主要原因在于公司奉化市象山港避风锚地建设项目及配套工程（ BT）项目、舟山市六横小郭巨二期围垦工程-郭巨堤工程等大型项目落地，使得公司本年度海堤工程业务大幅增长35.21%。公司本年度毛利率下滑2.35 个百分点，但净利润增速较快，我们加总毛利率与营业税金附加占营收比例合计值为13.97%，较2015 年实际改善4.75%，我们判断为2016 年营改增政策实施的影响。

    　　公司2016Q1-Q4 分别实现营收收入同比增速23.81%、-15.22%、23.27%、32.05%，实现归属于上市股东的净利润同比增速-47.24%、24.16%、212.90%、49.56%，由于下半年是工程收入确认的高峰期，公司营收净利增速明显加快。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为0.34亿元，同比减少63.99%，主要是公司支付各类保证金、垫付款较上年度增加及营改增时营业税清缴金额所致。

    　　PPP 拿单能力强，业绩释放有保障：公司传统主业订单充足，2016年至今公司公告重大订单金额合计158.9 亿元，其中PPP 订单150 亿元，占比95.61%。公司作为海堤专业工程公司，积极制定市场拓展方案，已经与十几家央企、国企、上市公司建立了战略合作伙伴关系，PPP 拿单能力较强，中标订单陆续落地将利于后续业绩释放；公司还成立投资建管部，建立完善投资项目管理配套制度和办法，预计后期将有更多优质项目加速落地。同时，PPP 订单较EPC 施工总承包具有毛利率较高，投资金额较大的特征，后续有望持续改善公司利润率水平。

    　　跨界转型文化娱乐行业，双主业格局日渐完善：为优化盈利模式，公司于2016年制定“双主业”经营战略，成立第二主业事业部，拟布局文化娱乐产业。公司投资设立北京橙乐新娱文化传媒有限公司（后称“橙乐新娱”），作为布局文化娱乐产业的核心平台。同时，出资收购北京聚光绘影科技有限公司41%股权，迈出外延并购坚实的一步。

    　　2016年，橙乐新娱出资1750万元，与合一影业有限公司联合投资电影《机器之血》，该电影由著名影星成龙主演，张立嘉导演执导，预计2017年底上映。橙乐新娱第一自然人股东岳晓湄是一位资深电影人，具丰富的院线管理、影视项目投资运作等经验，公司作为有资金优势的上市平台，与其强强联合，预计后续将有机会投资更多优质影视作品，加大公司业绩弹性。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价11.04 元。公司是海堤工程施工龙头企业，传统主业在手订单充足，保障业绩稳步增长。2016年公司提出“双主业”经验的战略，布局文化娱乐产业，并迈出外延并购的坚实一步，我们看好公司未来“双主业”布局，预计公司2017年-2019 年的收入增速分别为68.0%、31.0%、30.0%，净利润增速分别为153.8%、40.6%、31.0%；暂时维持公司买入-A 的投资评级，6个月目标价为11.04 元，相当于2017 年48 的动态市盈率。

    　　风险提示：订单落地不及预期、双主业推进不及预期、工程进展不及预期等。