事件：4月28日公司发布2016 年一季报。公告概要：1、一季度营收同比上升23.81%，至39.75 亿元。2、归母净利同比下滑47.24%，至387.65 万。3、经营性现金流净流出3055 万，去年同期流出1.34 亿。

    　　点评：

    　　一季度净利下滑受转结时间点影响，不必过度担忧，看好下半年业绩增长。

    　　由于2015 年是BT 项目施工周期高峰，所以待转结长期应收款大幅增加。16年公司BT 项目转结将会进入高峰期，未来2 至3 年，伴随现金的逐步回流，长期应收账款余额将会逐步回落。2016 年二季度起BT 项目进入转接周期，高毛利率BT 业务确认支撑起，净利高速增长。预计2016 年全年营收26.22 亿元，净利1.86 亿元同比增长210%。维持强烈推荐评级。

    　　毛利率下滑，主要是由于低毛利率项目确认较多，属于短期现象。一季度经营性现金改善是由于订单相比去年来的更晚。预计二季度会出现押款小高峰。

    　　关注公司跨界布局的动向：环保（九水生态）以及泛文化产业（乐卓网络）。

    　　九水生态公司已经控股并表，目前尚未产生收入。而乐卓网络由围海控股参股，未来有望注入上市公司。

    　　2015/2016/2017 年公司归母净利润分别为0.63/1.86/2.63 亿元，未来两年复合增长率为100%。考虑到2015 年净利受到BT 业务转回时点影响，平滑业绩后为1 亿左右，两年复合增长率为62%。考虑到未来主营的较快增长以及转型预期，给予2016 年动态PE50 倍估值，合理估值93 亿，目标价12.50。

    　　风险提示：营收不达预期，坏账超预期计提。