投资要点：

    　　维持增持。公司2016Q1营收约4亿元(+23.8%)，净利约388万元(-47.2%)，季节性亏损正常，业绩基本符合预期。考虑公司2016 年BOT/PPP 等模式加速推广、订单将高增长，且BT 项目结转收入预计大幅提升(约+253%)，维持公司2016/17 年EPS 为0.24/0.34 元。考虑公司生态环保布局提速、文娱转型可期，同时参考可比公司估值及未来可能的外延式并购，给予公司2016 年约51 倍PE，提升目标价至12.24 元，增持。

    　　毛/净利率小幅下降，经营现金流改善。1)报告期毛利率13.24%(-1.2pct)，净利率0.72%(-1.8pct)，净利率降幅超过毛利率主要因资产减值损失增加(+142%，因应收账款账龄增加)；2)期间费用率8.58%(-1.06pct)，管理费用率4.58%(-1.03pct)；3)经营净现金流约-3055 万元(+77%)，我们认为项目部收垫付款继续改善，收/付现比约106%(-62pct)、105%(-108pct)；4)公司2016H1 净利预计约1066-1827 万元(-30%至+20%)。

    　　生态环保布局加速，文娱转型或将起航。公司1)拟投资1000 万元于银盈成长，将投资文娱、健康、环保和新能源等领域；2)孵化九水生态及瑞津生态、将提供技术支持，定增(增发价7.92 元)募投项目及新签PPP 项目均含生态环保工程，前期经验、技术积淀将深入发酵；3)董事长女婿、乐卓网络控股人李澄澄参与本次定增(完成后将持有3.21%的股权，成为第三大股东)，公司或将嫁接乐卓网络优质资源、逐步介入动漫及影视投资。

    　　催化剂：业绩增长潜力发酵，生态环保布局加速，文娱转型等核心风险：新签PPP 订单、环保/互联网金融转型不及预期，坏账风险等