报告摘要：

    　　20l5年业绩或是低点：公司2015年年报显示：总营收18.97亿元，同比增长3.5%。

    　　归属于上市公司股东净利润0.63亿元，同比下滑37.98%。由于宏观经济原因水利工程行业竞争加剧，公司主要业务毛利率均明显下降导致净利润下滑明显。

    　　水利投资端回升叠加PPP发力，保障2016年公司主业回暖。我们认为，当前经济下行压力仍然较大，为了保持GDP稳定增长，今年政府会持续加码基建领域投资，一些重大水利工程项目有望加速推进，带动水利工程项目需求放量。公司作为国内最早从事专业海堤建设的企业和目前全国水利系统规模最大的海堤工程专业施工单位，综合实力一直处于行业领先地位，在获取相关订单方面竞争优势明显。此外，随着公司非公开发行募集资金的到位，公司PPP模式将持续发力，叠加公司存量订单充足因素。我们看好公司今年主业增长前景。

    　　以外延式思路拓展新业务，转型逐步加速。2016年以来，公司先后出资2000万元参与投资设立“杭州链反应投资合伙企业（有限合伙）、出资1000万元投资宁波银盈成长股权投资合伙企业（有限合伙）。通过参股这些投资机构，一方面可以借助机构的专业能力降低公司投资风险，另一方面可以更大范围、更有效的寻找相关优质标的，以外延式的手段加快公司在相关新业务领域的布局和拓展。

    　　环保领域完成落子，2016年有望贡献增量营收。2015年，公司先后孵化了“浙江九水生态科技有限公司”、“宁波瑞津生态科技有限公司”两家专业子公司。其中，九水生态专业从事水处理、水环境治理、水生态价值开发，目前已服务市政给水和污水处理及回用、工业给水和废水处理与回用、饮用水净化、水景观规划等多个领域。而瑞津生态则是以淤泥原位固化技术为现有核心技术而创建的一家专业泥生态处理公司，随着土地污染预防治理越来越被各级政府重视，公司在土地污染防治领域的项目订单有望持续放量。公司在环保领域已经完成落子，2016年或将开始贡献增量营收。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计2016~2018年归属于上市公司股东净利润分别为1.55亿元、2.13亿元、2.8亿元，对应的EPS分别为0.21元、0.29元、0.38元。当前股价对应2016年PE为49倍。

    　　风险提示：主业订单增速或不及预期、转型或不及预期等。