投资要点:

    维持增持。公2015年营收18.97亿元 (同比+3.50%),净利6328万元(同比-37.98%),业绩下滑主要因毛利率下降(同比-2.38pct)及BT 项目等结转收入减少。考虑公司2016 年BOT/EPC/PPP 模式加速推广、订单将高增长,BT 项目结转收入将大幅提升(同比约+253%),维持公司2016/17 年EPS 0.24/0.34 元。考虑公司生态环保布局提速、文娱转型可期,大股东增持彰显发展信心,同时参考可比公司估值并依据可能的外延式并购予以一定估值溢价,维持目标价12 元,对应2016 年50 倍PE,增持。

    经营性现金流有所改善,新签订单高增速将持续。公司2015 年1) 经营性现金流量净额约9557 万元(同比+564.19%),主要系项目部收垫付款较上年增加;2)公告订单约41.77 亿元(同比+68.29%),为5 年来最好水平,我们预计公司2016 年订单释放速度加快,且受益于当前PPP 模式处于实质推进阶段,公司将维持新签订单高增速,业绩增长受充分保障。

    生态环保布局加速,文娱转型或将起航。公司1)拟投资1000 万元于银盈成长,将投资文娱、健康、环保和新能源等领域;2)孵化九水生态及瑞津生态、将提供技术支持,定增(增发价7.92 元)募投项目及新签PPP 项目均含生态环保工程,前期经验、技术积淀将深入发酵;3)董事长女婿、乐卓网络控股人李澄澄参与本次定增(完成后将持有3.21%的股权,成为第三大股东),公司或将嫁接乐卓网络优质资源、逐步介入动漫及影视投资。

    催化剂:业绩增长潜力发酵,生态环保布局加速,文娱转型等

    核心风险:新签订单增长不及预期,业务整合风险,坏账风险等