投资要点

    公司2015年上半年实现营业收入8.53亿元,同比增长20.12%(图1)。1)分季度来看,公司在Q1和Q2分别实现营业收入3.21亿元和5.32亿元,分别同比增长-2.11%和39.19%,Q1收入同比有所下滑主要受上年同期较高基数的影响,考虑到公司去年下半年较低基数,我们认为公司下半年收入有望放量增长,增速有望超过上半年。

    公司2015年上半年实现综合毛利率13.14%,较去年同期提下降4.01%,毛利率水平较去年明显下降,主要源于收入占比和毛利率水平均较高的海堤工程主业毛利率大幅度下降。公司2015年上半年实现净利率1.83%,较上年同期下降2.71%。

    资产负债表:回款良好应收账款改善,其他应收款、预付款增加明显。公司在期内加大回款,应收账款较年初改善明显;同时,截止2015年上半年末,公司其他应收款约4亿元(主要系工程履约保证金、投标保证金),较年初增长155%,主要系公司期内中标宁波杭州湾新区建塘江两侧围涂建设移交工程(28.6亿元)所付履约保证金所致。工程履约款以及预付款项明显增加,表明公司期内新签业务量明显增加,为下半年收入规模快速增长提供保障。

    PPP模式有望助力公司主业持续增长,但考验公司再融资能力。今年以来政府不断加大对PPP模式的推广力度,公司于2014年中标首个PPP项目(天台苍山产业集聚区PPP项目),此后已与象保开发区、山东文登、丽水等多个地方政府签订PPP合作框架协议;未来公司有望在政府加码水利建设投资态度明确的背景下,依靠自身施工、运营等优势,借助PPP模式拓展市场空间,实现持续快速增长。但需要关注的是,由于PPP模式对参与企业融资能力要求较高,而公司目前银行借款已超过10亿元,资产负债率接近60%,我们认为公司后续PPP项目的签订和落地将会对公司的再融资能力带来考验。