业绩平稳增长，拟10转10派1元（含税）。公司2014年实现收入18.33亿元，同比增长13.09%，实现归属上市公司股东净利润1.02亿元，同比增长5.84%，EPS 0.28元。2014年利润分配预案为10转10派1元（含税）。公司2012年/2013年/2014年公告大单金额分别为7.5/33.3/24.8亿元，在手订单十分充裕，管理层预期今年业绩将发力增长。

    毛利率小幅降低，费用率维持稳定：2014年公司毛利率为17.9%，同比下降0.97个pct，主要受宏观经济环境影响。期间费用率6.56%，同比增加0.03个pct，其中管理/财务费用率分别变动+0.13/-0.1个pct。净利率下降0.38个pct，为5.57%。收现比为72.69%，较去年提高1.74个pct，但增幅小于付现比增幅，故经营性现金流净额为-1400万元。

    水利投资提速、政策加码，PPP模式助力公司充分受益。去年底以来政府加码水利投资稳定经济增长态度明确，新增重大水利工程投资300亿元；近期“水十条”政策及2015浙江“五水共治”计划发布，带来巨额水利投资。PPP模式的推广将助力公司充分受益。公司已与象保开发区、山东文登、丽水等7个地方政府签订PPP合作框架协议，并已中标天台苍山产业集聚区（一期）PPP项目，凭借融资、运营、施工等优势，未来依靠PPP模式加速拓展主业潜力巨大。

    产业链延伸、转型环保、海外业务有望成为利润新增长点。公司将并购整合上下游资源，向上游工程规划设计延伸，并参与下游围垦工程领域内的一级土地开发（如工业、旅游、商业、生态等业态的园区开发运营），有望贡献可观利润。公司已拥有淤泥固化、污水处理、盐碱地治理等极具竞争力产品，进军生态环保实力强大。并已跟踪“一带一路”沿线马来西亚、菲律宾、尼泊尔等国多个基础设施建设项目，海外业务有望取得实质性进展，助业绩跨越式提升。

    投资建议：我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.48/0.71/0.93元，当前股价对应三年PE分别为46/30/23。考虑到公司未来开拓PPP业务带来的高速增长及转型环保、海外业务巨大潜力，目标价暂定29元（对应2016年40倍市盈率），“买入-A”评级。

    风险提示：应收账款风险，BT回款风险。