本报告导读:

    PPP模式复制可期,外延路径升华为经营计划,推动发展,目标价26.5元。

    投资要点:

    政策驱动水利景气上行,外延发展有望开辟新利润点。公司2014年归属净利润1.02亿,同增5.84%,每10股派1元转增10股,业绩略低预期。原因:施工毛利下降和研发支出增加,15年上半年施工进度仍较缓,期待下半年开始提速。下调15/16年EPS 0.33、0.41元(原0.5、0.72元)。另考虑加码水利投资且公司将外延发展提上15年计划,内生与外延驱动将打开空间。公司具备稀缺性与多PPP订单,历史估值常态较高(平均50-70倍),给予15年80倍PE,上调目标价26.5元(原14.8元),增持。

    BT优势嫁接PPP经验推动业务拓展,三条路径开启外延扩张之路。由于公司参与港口等多个BT工程建设,14年长期应收款12.6亿,占总资产36.7%,与政府密切关系。在PPP盛世之下,公司率先中标天台4.71亿产业集群PPP项目,探索业务新模式,且与象保开发区等7地方政府签订PPP合作框架协议,后续模式成熟将有望进一步推广。此外,公司将外延发展模式升华至15年经营要务,计划以产业延伸、横向整合、跨界并购三条路径向规划、设计高附加值前端以及大生态环保等新兴领域进军。

    “五水共治”投资逐步落地,“水十条”出台掀起治水盛宴。15年加码水利投资中央态度明确(新开工27项重大工程,降准支持其建设)且浙江本省“五水共治”投资逐步落地(14年-20年规划4680亿、15年348亿),行业景气推动公司主业端增长。近期出台“水十条”确立水质量和水生态改善目标,预计将带动2万亿相关投资,为公司布局水生态提供良好环境。

    风险提示:BT项目回款风险、PPP项目进展不达预期