海洋经济大发展和沿海城市城镇化将促海堤工程市场长期繁荣:“十二五”规划特别增加海洋发展章节,围海造地对缓解经济发达地区用地矛盾具有重要意义。公司所在浙江省“十二五”滩涂围垦工程投资规划达407亿元,复合年增速达到15%,宁波、舟山、温州投资强度极大。“五水共治”大力度投资也为公司提供了充足业务机会。

    公司订单充裕保障后续业绩持续快速增长:公司2011年/2012年/2013年/2014年至今公告大单金额分别为11.1/7.5/33.3/13.2亿元,在手订单充裕。近一年来通过发行3亿元公司债、增发募资6亿元,为在手订单的快速实施提供了强大资金基础。今明两年业绩将在充足订单和饱满资金的支撑下呈现持续加速增长的态势。

    异地扩张快速推进,积极探索新盈利模式:公司在福建、山东、广西、江苏、海南等地省外分支机构已成立并取得业务承接的资格,省外市场扩张取得明显进展,海外市场亦在积极开拓之中。公司拟在传统EPC、BT等模式基础上探索公共私营合作制PPP模式,打开水利和城市基建市场新空间。此外,围海造田土地一级开发经营模式、污泥固化等环保新领域也十分值得期待。

    毛利率持续提升,收款明显改善:公司2009 年以来毛利率持续提升,主要由于订单大型化、技术工艺改进、承揽高利润率BT项目等。2013年费用率有所提升,长期有望降低。收现比大幅提高,收款明显改善。

    大股东追加承诺信心充足:大股东对持有的15105万股追加锁定期一年,彰显对公司长期发展的信心。

    投资建议:我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为40.8%、45.4%、23.9%,净利润增速分别为42.3%、45.4%、30.5%;公司订单充足,未来业绩高增长趋势明确,土地一级开发想象空间极大,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为13.75元,相当于2015年25倍市盈率。

    风险提示:应收账款风险,BT回款风险。