一季度业绩呈加速增长趋势,半年报预增50%-70%显信心。2014年一季度公司实现营业收入3.28亿元,同比增长44%;实现归属于上市公司股东的净利润0.14亿元,同比增长60%,单季EPS 0.04元,业绩呈加速增长趋势。一季度收入增长较快主要因为前期累计的大量订单进入到执行周期;而公司盈利增速快于收入主要因为毛利率提升和费用率下降。公司对今年上半年业绩预增50-70%,显示了管理层对后续持续高增长的信心。

    毛利率同比提升,费用率控制较好。2014年一季度公司综合毛利率为18.34%,同比提升0.2个pct,这主要得益于公司技术实力增强和项目管理效率改善。期间费用率为8.23%,同比降低1.4个pct,其中管理费用率降低0.9pct,显示出了良好的费用控制能力;财务费用率降低0.45pct,主要得益于增发完成后财务得到节省。一季度净利率4.42%,同比提高0.4pct。收现比109%,基本保持平稳。

    在手订单充足,支撑公司后续业绩持续加速增长。公司2013年订单实现大幅增长(预计接近40亿元),今年有望超过50亿元,大量订单将持续推动业绩高速增长。公司近一年来通过发行3亿元公司债、增发募资6亿元,使得资金实力显著增强,为在手订单的快速实施提供了强大资金基础。预计今明两年业绩将在充足订单和饱满资金的支撑下呈现持续加速增长的态势。

    极探索新盈利模式,未来订单有望继续超预期。公司在福建、山东、广西、江苏、海南等地省外分支机构已成立并取得业务承接的资格,省外市场扩张取得明显进展,海外市场亦在积极开拓之中。公司拟在传统EPC、BT等模式基础上,探索公共私营合作制PPP模式,打开水利和城市基建市场新空间。近期公告拟出资2亿元成立台州子公司,业务涵盖水利、市政、园林、道路、土地整理等基础设施建设,预计市场前景十分广阔。新模式推进有望促订单增长继续超预期。此外,土地一级开发模式,污泥固化等环保新领域也十分值得期待。

    风险因素:应收账款风险,BT回款风险。

    盈利预测与投资建议。根据公司最新订单情况,我们维持2014/2015/2016年最新股本摊薄EPS分别为0.40/0.60/0.80元的预测,2013-2016年CAGR达到45%。当前股价11.16元,对应2014/2015/2016年29/19/14倍PE。考虑到公司超高订单收入覆盖率及土地一级开发潜力巨大,目标价14元(对应2014年35倍PE),维持“买入”评级。