业绩符合预期,订单积累将推动后续快速增长。2013年公司实现营业收入16.21亿元,同比增长15.81%;实现归属于上市公司股东的净利润0.96亿元,同比增长10.97%,增发摊薄后EPS 0.26元。利润分配预案为每10股派现1.5元(含税)。公司已对今年一季度业绩预增50-70%,显示出后续强劲的盈利增长势头。公司2013年订单实现大幅增长(预计接近40亿元),今年有望超过50亿元,大量订单将持续推动业绩高速增长。

    毛利率稳步提升,净利率保持平稳。2013年公司综合毛利率为18.9%,同比提升1.3pct,延续了自2009年以来的持续提升趋势,这主要得益于公司技术实力增强和项目管理效率改善。全年期间费用率为6.53%,同比高1.34pct,其中管理/财务费用率分别提高0.53/0.81pct,主要因为薪酬体制改革致工资增长较多以及BT项目融资需求致融资费用增加较多。全年净利率5.95%,同比降低0.26pct,基本保持平稳。

    收款明显改善,在手资金十分充裕。2013年公司经营性现金净流入0.63亿元,同比大幅增长85.2%;收现比70.95%,较2012年提高3.66pct,收款得到明显改善。公司近一年来通过发行3 亿元公司债、增发募资6亿元,使得资金实力显著增强,为在手订单的快速实施提供了强大资金基础。

    跨区域及海外扩张快速推进,积极探索新盈利模式。公司在福建、山东、广西、江苏、海南等地省外分支机构已成立并取得业务承接的资格,2013年华南业务增长96%,东北、西北地区也有斩获,省外市场扩张取得明显进展,海外市场亦在积极开拓之中。公司拟在传统EPC、BT等模式基础上,探索公共私营合作制PPP模式,打开水利和城市基建市场新空间。近期公告拟出资2亿元成立台州子公司,业务涵盖水利、市政、园林、道路、土地整理等基础设施建设,预计市场前景十分广阔。

    风险因素:应收账款风险,BT回款风险。

    盈利预测与投资建议。根据公司最新订单情况,我们预测2014/2015/2016年最新股本摊薄EPS分别为0.40/0.60/0.80元(原2014/15年预测为0.47/0.64元),2013-2016年CAGR达到45%。当前股价11.46元,对应2014/2015/2016年29/19/14倍PE。考虑到公司超高订单收入覆盖率及土地一级开发潜力巨大,目标价14元(对应2014年35倍PE),维持“买入”评级。