投资要点

    一季度业绩预增50-70%,订单促业绩高速增长。得益于去年起公司订单大幅增长,业绩自去年三季度起明显加速(去年前三季度单季盈利增速分别为-30.3%、-23.4%、59.3%),今年一季度业绩预增50-70%,表明这一趋势正强势延续。公司2011年、2012年、2013年公告大单金额分别为11.1亿元、7.5亿元、33.3亿元(预计2013年新签订单总量接近40亿元),2013年订单实现大幅增长。今年以来已签订狮山镇博爱调蓄湖水系整治工程施工合同,施工金额6亿元,预计今年全年订单有望达到50亿元。未来前期累积的大量订单将持续推动业绩高速增长。

    浙江“五水共治”投资力度大,提供充足业务机会。2013年10月台风“菲特”给浙江造成恶劣影响,水污染严重与饮用水安全问题促政府出台“五水共治”(即治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水)重大决策。2014年浙江省“411”重大项目计划共安排“五水治理”项目125个,总投资4680亿元,计划年度投资超过650亿元。日前浙江各地公务员为“五水共治”捐款,政府削减三公经费30%用于“五水共治”,政府推进力度大、决心强,为公司带来充足的业务机会。

    淤泥固化技术先进,环保创新业务快速增长。公司淤泥固化技术能变淤泥为宝,固化后得到的材料可直接用于回填围区,避免开采沿海山石造成的生态破坏;淤泥固化技术可广泛应用于河道疏浚、土壤修复等工程施工,有巨大的社会、经济效益。预计公司淤泥固化业务2012/2013/2014年订单分别约为2000/6000/10000万元,未来将以50-100%的速度增长。

    土地一级开发模式值得期待,一旦成功将带来丰厚回报。公司目前在积极探索围海造田一级开发经营模式,拟以围海造田项目为载体与政府合资按权益比例分享土地一级开发收益。由于围海造田不占用耕地指标、造地成本低,且地方政府缺乏资金,愿意与有实力的企业合作,该模式具有较强可执行性。一旦运作成功,不仅可扩大公司围海造田EPC业务,还可以分享土地开发带来的丰厚回报,将为公司未来发展开拓重要的利润增长点。

    风险因素:应收账款风险,BT回款风险。

    盈利预测与投资建议。我们维持公司2013/2014/2015年EPS分别为0.33/0.47/0.69元的盈利预测(未考虑增发摊薄),CAGR达到34%。当前股价13.05元,对应2013/2014/2015年40/28/19倍PE。考虑到公司超高订单收入覆盖率及土地一级开发潜力巨大,维持16.50 元的目标价(对应2014年35倍PE),维持“买入”评级。