投资要点：

    全年业绩增长13.66%，四季度收入结算大幅放缓。公司业绩快报显示，2012年实现营业收入13.92亿元（YOY+7.03%），营业利润1.15亿元（YOY+14.71%），归属于上市公司股东净利润0.85亿元（YOY+13.66%），EPS0.42元，符合我们预期（低于市场预期）。其中，第四季度结算收入大幅放缓，实现营业收入、利润总额、归属于上市公司股东净利润同比增速分别为1.47%/6.60%/1.38%，增速分别较前三季度降低9.69/29.77/30.54 个百分点。

    盈利能力继续提升，营业利润率、净利率均小幅提高。尽管公司收入结算放缓，但其2012年营业利润率、净利率分别达8.28%/6.11%，同比分别提高0.55/0.36pct。我们判断主要是由于其海堤工程施工毛利率同比提高，毛利率较高的BT项目收入占比有所提高所致。

    海堤工程前景广阔，新签订单将迎新高峰。“十二五”期间国家规划加大水利建设投资、大力发展海洋经济，防护型、生态型海堤空间广阔；随着沿海建设用地紧张、土地价格日益攀升，地方政府通过围垦工程低成本打造“蓝色国土”的动力十足。其中，浙江“十二五”规划海堤建设投资约406.7亿元，我们预计公司市占率1/3以上。尽管公司2012年新签订单有所下降，但随着政府换届完成、温州殴飞等围垦项目相继获批，我们判断公司2013年订单将迎来新一轮高峰。

    拓展省外、开辟海外，外延扩张将加速。公司已相继在江苏连云港、山东东营成立子公司，在福建、海南等地区市场亦有相应的储备，我们预计2013年其省外市场拓展将快速实现突破。此外，公司已考察储备菲律宾、印尼、尼泊尔等海外项目。新业务拓展方面，淤泥固化、水利插板等新业务将成重要增长点，外延式拓展料将提速。

    风险因素：市场竞争风险，应收账款风险，工程总承包业务风险等。

    盈利预测、估值及评级。我们维持对公司2012/2013/2014年EPS分别为0.42/0.60/0.79元的预测，2012～14年净利润CAGR达28.9%。鉴于公司目前在手订单充足，后续内生外延扩张有望提速，我们认为给予公司2013年33倍PE是合理的，对应20.00元的目标价，维持“买入”评级。