业绩同比增长31.92%，符合我们预期。公司2012年前三季度实现营业收入8.30亿元，同比增11.16%;实现归属于上市公司股东的净利润3968万元，同比增31.92%。全面摊薄EPS 0.20元，符合我们预期。业绩增长主要来自于收入规模的快速增长（贡献11.16%）、毛利率的稳步提升(贡献14.92%)及其他（贡献5.84%，主要系营业外收入因获得政府补助而大幅增加727%）。

    公司预计2012年归属于母公司股东净利增加0-50%，对应EPS0.37-0.55元。

    盈利能力逐季稳步提升。公司2012年前三季度综合毛利率为16.27%，同比提高1.93pct，其中第三季度环比提高1.73pct。期间费用率为5.93%，同比提高1.33pct;其中，管理费用率因工资及业务招待费等增加较快而提高1.07pct;财务费用率同比上升0.26pct。前三季度净利率为4.94%，同比提高0.77pct;其中第三季度净利率为4.16%，同比提高1.64pct。

    BT项目有序推进，现金流状况有所改善。三个在建BT项目稳步推进，长期应收款期末余额5.1亿元，同比增加122.5%。其中，舟山沥港渔港一期BT项曰预计四季度进入回购期。存货因成本增加及部分施工成本尚未结算而同比大增146.7%。预收款项0.69亿元，同比大增121.7%，主要系本期新承接项目开工预收款大幅增加。得益于良好的现金流管理，前三季度经营性现金流-1.03亿元，同比增加12.8%。预计公司期末在手合同总金额约40亿元。

    省外拓展加速，山东市场取得新突破。我们预计公司省外市场拓展将快速实现突破。公司拟新成立山东宏海工程建设公司（公司直接、间接持股55%），该公司拥有水力插板技术，有助于公司拓展山东水利工程和海洋工程市场。

    此外，公司已考察储备菲律宾、印尼、尼泊尔等海外项目。新业务拓展方面，淤泥固化有望成为继深水软基处理、爆破挤淤后又一重要增长点，连云港淤泥固化基地建设及合作项目有序推进。

    风险因素：市场竞争风险，应收账款风险，工程总承包业务风险等。

    盈利预测、估值及评级。我们维持对公司2012/2013/2014年EPS分别为0.53/0.77/1.03元的预测，2012 --14年净利润CAGR达41%。鉴于公司目前在手订单充足，后续内生外延扩张有望提速，我们认为给予公司1.2倍PEG是合理的，对应18.00元的目标价，维持“买入”评级。