投资要点：

    海堤工程建设行业龙头企业。围海股份专业从事海堤工程建设，是我国海堤工程建设行业的龙头企业，约占有全国海堤建设市场 7%的份额和浙江省海堤建设市场30%的份额。公司主业突出，85%业务集中在海堤工程；技术先进，深水爆破和淤泥固化等技术已处于国内（际）领先水平；“海堤建设第一股”，行业地位还有望进一步提升。

    海堤建设利国利民，政策支持潜力巨大。 海堤工程是抵御海洋灾害重要屏障，但我国海堤工程建设滞后，防潮（洪）标准低。加大海堤工程建设，提高标准，才能降低海洋灾害，海堤工程是利国利民，经济效益和社会效益均显著的民生工程。“十二五”期间，海堤建设行业受益国家宏观经济政策和区域规划，固定资产投资有望保持较快增长。预计未来几年国家每年将投入200-300 亿元用于海堤工程建设，其中浙江省海堤投资预计在70-80亿元。

    技术领先，订单充足，成长性良好。公司坚持“科技为本”的发展理念，积极打造“科技围海”品牌。公司拥有的发明专利和实用新型专利个数超过了国内其它海堤工程建设企业，技术优势显著，增强了公司竞争力。公司在手订单充足，2011 年公司新增订单 23 亿元，目前在手订单在 40 亿元以上，完全保障了公司未来 2年20%以上业务增长。同时，公司淤泥固化和深水爆破等核心技术已处于终试阶段，应用在即，看好新技术所带来的订单增长，公司订单仍将保持较快增长，成长性良好。

    募投项目进展顺利，适时调整有助发展。公司募投项目进展顺利，沥港渔港建设 BT 项目预计 2012 年 6 月完工，政府回购缓解资金压力；专用设备购置项目除土方远距离输送船发生变更外，其他进展顺利，部分专用船舶已投入使用；建设工程技术研究创新基地已完成50%，预计年内建成投入使用。

    2011 年油价高企，土方远距离输送船运营成本上升，再加上行业竞争加剧，土方远距离输送船内部收益率在下降。同时，公司签订的金塘围涂III标 BT项目资金需求量大，收益率高，适时调整募投资金使用有助于公司发展。

    估值与投资建议：预计 2012-2014 年公司 EPS 分别是 0.96 元、1.15 元和1.38 元，每股净资产分别是 8.33 元、9.48 元和 10.86 元，动态 PE 分别为25.82 倍、21.44 倍、17.89 倍，PB 分别为 2.96 倍、2.60 倍、2.27 倍。公司是海堤工程建设行业龙头企业，行业受政策支持，发展空间巨大；公司订单充足，成长性良好；募投项目进展顺利，适时调整有助发展。给予公司“增持”评级，赋予公司2012年 30倍的PE，未来6-12个月目标价28.80 元。

    风险提示：订单增长低于预期、工程进展缓慢、客户违约等风险。