报告要点

    事件描述

    围海股份今日公布2012 年一季报：

    公司2012 年1-3 月实现营业收入2.02 亿元，同比减少9.95%；实现归属上市公司股东的净利润1300 万元，同比增加2.73%；基本每股收益0.12 元。

    公司预计2012 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润同比增长约0.00%~30.00%。

    事件评论

    公司2012 年1-3 月的营业收入为2.02 亿元，同比减少9.95%；毛利率相比去年同期由15.82%提升至16.91%；管理费用率大幅增加，由2.76%提高到5.64%，导致期间费用率较去年同期提升2.89%；由于报告期内收到上年推后支付的工程款，导致坏账计提冲回，公司报告期内资产减值损失大幅减少约200 万元；此外，报告期内公司收到产业扶持资金，营业外收入大幅增加340 万元，较上期提高1087.73%；最终公司净利率较去年同期小幅提升，由5.63%上升至6.42%。

    公司2012 年一季度经营性现金流净流出9607 万元，较去年同期增加43.73%，同时，公司2011 年应收账款占营收比大幅提升。我们认为，鉴于公司将BT 模式定位为未来发展的主要模式之一，公司的应收账款和现金流情况改善难度较大，应收账款管理和现金流管理将成为公司亟需重视的环节之一。

    公司是国内专业从事海堤建设最早的企业之一，也是目前全国水利系统内规模最大的海堤工程专业施工单位。目前，公司分享了国家政策的支持，包括国家的海洋战略、水利大发展战略、浙江海洋经济区域发展规划等；

    同时，由于浙江省地理位置和经济发展的需求，未来浙江省海堤建设投资将保持高速增长；此外，公司在浙江市场上技术、人才优势远超其他竞争对手。综合而言，公司将优先受益浙江省海堤建设投资的扩张和国家政策的支持，未来有望实现较高的收入增速。

    我们认为，公司目前所处行业前景良好，借助IPO 的资金支持，公司在施工设备方面将迈上新的台阶，承包能力将得到显著提升，订单承接额有望保持高速增长。我们预计公司2012 年和2013 年的EPS 分别为0.92 元、1.19 元，维持“谨慎推荐”评级。