收入受天气影响小幅下滑，非经常性收益致净利微增。公司2012年一季度实现营业收入2.02亿元，同比下降9.95%，主要是由于施工进度受浙江连绵阴雨天气影响较大。实现归属母公司股东的净利润0.13亿元，同比增长2.7%；全面摊薄EPS 0.12元，基本符合预期。资产减值损失因坏账准备冲回而大幅下降1185.5%，对本期净利润的贡献率约11.5%；主要是由于应收账款因工程进度款收回同比下降15.3%，其他应收款因舟山小郭巨二期项目资本金押金5000万元收回而同比下降30.5%。营业外净收入352.8万元（主要是由于收到产业扶持资金所致），对本期净利润的贡献率约19.9%。

    毛利率稳步提升，管理费用率提高较快。一季度综合毛利率为16,9%，同比提高1,1个百分点，主要是由于海堤工程毛利率同比稳步提升。期间费用率为7.5%，同比提高2.9个百分点；其中，管理费用率因工资及业务招待费等增加较快而提高2.88个百分点。同时公司公告称，上半年净利润预增0～30%，对应EPS 0.19～0.25元。

    在手订单约40亿元，BT项目进展顺利。公司2011年共新签合同23亿元，2012年以来已新签合同6.3亿元。根据公司新签订单及收入结算情况，我们预计公司目前在手合同总金额约40亿元，为2011年营业收入的3.3倍。2011年以来签订BT项目9.44亿元，2012年一季度末长期应收款余额已达2.8亿元，比期初增加约0.52亿元。预计舟山沥港渔港一期BT项目将于今年下半年进入回购期，可贡献1600万元主营业务收入及2000万元投资收益。

    淤泥固化及跨区域扩张将开辟市场“蓝海”。浙江“十二五”规划围垦投资406.7亿元，预计公司在浙江省内市占率将稳超1/3。新业务拓展方面，淤泥固化有望成为继深水软基处理、爆破挤淤后又一重要增长点，公司已研发出全球第一台滩涂淤泥固化设备，泵送淤泥快速脱水技术已获宁波市科技成果鉴定，有望迅速开拓广阔的“蓝海”市场。在跨区域扩张方面，公司积极开拓江苏、上海、福建等省外及东南亚等海外市场，并有望快速开花结果。

    风险因素：市场竞争风险，应收账款风险，工程总承包业务风险等。

    盈 利预测、估值及评级。维持公司2012/2013/2014年EPS分别为1.01/1.47/1.95元的预测（2011年为0.70元），2012～2014年净利润CAGR达41%。当前股价26.10元，分别对应2012/13/14年26/18/14倍PE。维持30.30元的目标价和维持“买入”评级。