投资要点

    业绩低于预期，主要是由于结算进度较慢及资产减值损失大幅增加。公司2011年实现营业收入13.0亿元，同比增长27.9%；实现归属母公司股东的净利润7479万元，同比增长31.8%；全面摊薄EPS 0.70元，略低于我们预期，主要是由于项目结算进度较慢（比我们预期低/70），资产减值损失同比大幅增加11.9倍（期末应收账款余额增加6g%，坏账准备计提比例同比大幅增加2.15个百分点）。分配预案为每10股派现1元（含税）、转增9股。

    海堤工程毛利率稳步提升，期间费用率稳步下降。公司2011年综合毛利率为16.3%，同比提高0.95个百分点，主要是由于营业收入占比较高的海堤工程毛利率同比提高1.29个百分点，技术服务毛利率同比大幅提高10个百分点。期间费用率为3.76%，同比下降0.28个百分点；但是，其中管理费用率由于工资薪金及IPO业务招待费增加较快而提高0.15个百分点。

    40亿元在手订单保障高成长，订单大型化综合化趋势明显。公司2011年共新签合同23亿元，2012年一季度以来已新签合同6.3亿元。根据公司新签订单及收入结算情况，我们预计公司目前在手合同总金额约40亿元，为2011年营业收入的3.3倍。订单大型化、综合化趋势十分明显，公司重点突出BT项目及科技含量高的深大难项目，2011年以来签订BT项目9.44亿元（期末长期应收款中项目成本余额己达2.3亿元，预计舟山沥港渔港一期BT项目将于今年上半年进入回购期），同时项目单体金额大幅提高。

    淤泥固化及跨区域扩张将开辟市场“蓝海”。浙江“十二五”规划围垦投资406.7亿元，预计公司在浙江省内市占率将稳超1/3。新业务拓展方面，淤泥固化有望成为继深水软基处理、爆破挤淤后又一重要增长点，公司己研发出全球第一台滩涂淤泥固化设备，泵送淤泥快速脱水技术已获宁波市科技成果鉴定，有望迅速开拓广阔的“蓝海”市场。在跨区域扩张方面，公司积极开拓江苏、上海、福建等省外及东南亚等海外市场，并有望快速开花结果。

    风险因素：市场竞争风险，应收账款风险，工程总承包业务风险等。

    盈利预测、估值及评级。预测公司2012/2013/2014年EPS分别为1.01/1.47/1.95元（原预测2012/13年EPS分别为1.22/1.88元），2012--2014年归属母公司股东净利润CAGR达41%。当前股价26.68兀，分别对应2012/13/14年26/18/14倍PE。考虑到公司未来三年高成长性较确定，我们给予其2012年30倍PE，对应30.30元的目标价，维持“买入”评级。