双星新材披露2021 年三季报

    　　双星新材披露三季报，1-3Q 收入42.4 亿（YOY+22.3%），实现毛利14.1 亿（+87.3%），净利9.73 亿（+116.1%），其中3Q 单季度收入16 亿（+20.9%），毛利额为5.22 亿（+53.1%），净利润3.7 亿（+69.2%）。

    　　3Q 新产能爬坡符合预期，收入端弹性在4Q 及来年结合公司21 年产能投放节奏，通过收入增长及单价分析，我们认为当前需求依旧旺盛。公司正全力调试新产能以满足市场；考虑到9 月产线将会在4 季度完整体现，10、12 月公司仍将交付剩余2 条产线，预计4Q 收入会继续改善；22 年上半年公司还将交付4 条合计20 万吨光学产能，中远期收入弹性巨大。

    　　利润率或因原材料小幅波动，规模优势已逐步体现3Q21 公司毛利、净利率分别为32.6%、23.1%，较上半年基本持平，较2 季度略有下滑，我们判断主要原因是新产能爬产及PTA 等原材料单价上升所致，但得益于新材料占比提升显著及规模优势，公司利润率依旧保持整体稳健。

    　　风险提示：产能未能及时交付；新产品未通过客户核验。

    　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩已经连续七个季度创新高。我们认为产品结构优化叠加先进产能的规模优势是核心原因。伴随已交产能的逐步爬坡以及4Q21-2Q22 的光学产线交付，公司季度收入和盈利再创新高将会是大概率事件。考虑到公司三季度超出市场预期，我们小幅上调21 年盈利预测2%，自13.5 亿上调至13.8 亿。预计21-23 年归母净利润分别为13.8 亿、19.8 亿、27.6 亿，同比分别增长91.6%、43.2%、39.5%。维持“买入”评级及目标价42.8 元，目标价对应221-23 年EPS 的PE 估值分别为35.8X、25.0X、17.9X。

    　　双星新材披露2021 年三季度报告：

    　　1-3Q 收入42.4 亿（YOY+22.3%），实现毛利14.1 亿（+87.3%），毛利率33.3%（同比+11.6 个百分点），净利9.73 亿（+116.1%），高于之前9.46-9.68 亿的预增上限，净利润率达23%（同比+10 个百分点）；其中，3Q 单季度收入16亿（+20.9%），毛利额为5.22 亿（+53.1%），毛利率32.6%（同比+6.9 个百分点），净利润3.7 亿（+69.2%），净利润率23.1%（同比+6.6 个百分点）。

    　　整体看，第三季度公司实现连续第七个季度环比正增长，净利润再创历史新高，前三季度业绩高于预增上限，超市场预期。

    　　点评：

    　　3Q 新产能爬坡符合预期，收入端弹性在4Q 及来年：

    　　公司2020 年底产能56 万吨，2021 年6 条5 万吨光学产线分别于4、6、7、9、10、12 月交付，3Q 公司实现收入16 亿，环比2Q 增长2.4 亿，参考上半年平均吨单价，约为2 万吨的销量环比增长，结合6（部分贡献2 季度）、7、9（部分贡献3 季度）的交付时间，3 季度环比实际有效新增的产线就是2 条，即每条产线单季度贡献了1 万吨产品（年化4 万吨），仍低于5 万吨的理论产能，侧面反映当前需求旺盛，公司正全力调试新产能以满足市场；考虑到9 月产线将会在4 季度完整体现，10、12 月公司仍将交付剩余2 条产线，预计4Q收入会继续改善；展望2022 年，上半年公司还将交付4 条合计20 万吨光学产能，中远期收入弹性巨大。

    　　利润率或因原材料小幅波动，规模优势已逐步体现：

    　　3Q21 公司毛利、净利率分别为32.6%、23.1%，较上半年33.7%、22.9%基本持平，较2 季度34.7%、24.1%略有下滑，我们判断主要原因还是新产能爬产及PTA 等原材料单价上升所致；我们认为公司毛利、净利率的稳健表现主要源于两点：

    　　1） 新材料占比提升显著：1H21 公司光学、光伏、信息、热缩新材料毛利占比74%，预计前三季度占比超过75%，成长且高毛利的新材料市场有效保障了公司的盈利稳定性；

    　　2） 规模优势：公司当前产能已接近76 万吨，作为全球最大的BOPET 功能膜厂商，客户结构伴随产能的增长也在快速优化，这意味着公司能有效调节工艺类似、厚度接近的产品在同一产线，提升整体产能利用率，继而导致资产综合回报率稳步提升。

    　　产品及产能共振改善，单季盈利会不断刷新：

    　　2019 年以来，BOPET 功能膜市场最大的变化来自于面板、光伏、电子等产业链从日韩台湾地区逐步内迁，继而拉动了新材料用膜需求，双星正是在2018-2019 年完成光学功能膜的技术突破，并利用2017 年再融资和在手资金进行了设备购置（主要为布鲁克纳和多尼尔），产品结构优化叠加先进产能的规模优势是导致公司盈利连续7 个季度改善并创历史新高的核心原因；如上所述，伴随已交产能的逐步爬坡以及4Q21-2Q22 的光学产线交付，公司季度收入和盈利再创新高将会是大概率事件。

    　　投资建议：

    　　考虑到公司三季度超出市场预期，我们小幅上调2021 年盈利预测2%，自13.5亿上调至13.8 亿。暂不改变2022-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为13.8 亿、19.8 亿、27.6 亿，同比分别增长91.6%、43.2%、39.5%，EPS 分别为1.19、1.71、2.38 元。维持“买入”评级及目标价42.8 元，目标价对应2021-2023 年EPS 的PE 估值分别为35.8X、25.0X、17.9X。