事件: 2015 年 H1 业绩快报,实现营收、净利润分别为 10.76 亿、0.48 亿,分别同比增长 1.51%、15.07%, EPS0.24 元,低于预期。

    点评:

    1) 高管工资费用增加致业绩低于预期。 15年H1净利率增长15.07%,低于我们此前的预期值30%,预计主要是公司高管工资增加所致。 上半年引进了国药实验室制剂团队、 西陇医疗高管,实验室制剂和工厂化学制剂两个医药电商平台高管, 并且公司后续还将挖掘行业内相关人才。预计报告期工资成本增加1000万左右,而非市场认为公司的业绩增长不达预期,预计下半年增速将回到30%以上。

    2)下半年预期回稳, IVD领域动作持续落地。 公司按以往经验来看业绩下半年会发力,优于上半年,全年净利润预计实现30%增长。公司产品结构持续优化,收入增长及综合毛利率提升,14年收购的深圳化讯、湖南化讯带来的净利润增长逐步体现。 公司坚定进军IVD行业蓝海,思路清晰,预计下半年有更多项目落地。 在前期并购新大陆、收购永和阳光基础上, 公司近期又相继公告意向收购福州新北70%股权(获得鲎试剂研发生产能力,丰富试剂产品和细分领域)、上海贝西70%股权(拓展心血管、感染性、肝纤维化疾病的诊断,发展POCT平台,取得乙型脑炎lgM抗体检测试剂盒), IVD行业布局不断扩大,下半年进一步动作预期持续增强。 市场认为公司收购的IVD企业盈利性不强,而实际上是出于税收原因,表观成本上升,出现净利润率低于IVD行业平均水平的假象。

    估值评级: 公司是国内化学制剂的龙头企业,通过持续的并购,外延式进军体外诊断行业蓝海,加速公司战略布局,持续优化产品结构。 同时,公司对原有物流和供应链的全面改革已见成效,未来成长空间已经打开。预计 15-17 年 EPS 0.57、 0.81、 1.05 元, PE 为 63、 44、34 倍,给予买入评级。风险提示: 外延扩张低于预期。