核心观点：

    2014年度经营业绩

    西陇化工发布年报。2014年公司实现营业收入21.98亿元，同比变化-1.9%；毛利率17.03%，同比提高5.12个百分点；归属上市公司股东净利润0.78亿元，同比变化59.5%；每股收益0.39元；向全体股东每10股派发现金红利0.40元（含税）。

    并购战略持续推进

    化学试剂电商平台值得期待

    化学试剂电商化大势所趋。实验室试剂品种的多样化，产品高端化，客户分散化、质量定制化，订单小批量化等特点使得实验室化学试剂电子商务平台成为公司全新的业务模式。目前，公司完成了电子商务平台的设计与搭建，同时开展了外围辅助系统的建设，正进行整个系统的测试，不断的修正与补充，以便为消费者提供更好的消费体验。

    探索新型商业模式，积极开展体外诊断试剂产品体系与营销渠道建设

    公司已经形成以新大陆生物产品战略、以永和阳光渠道战略并存的体外诊断试剂体系，并不断的丰富与扩展中。（1）2014年初，公司收购福建新大陆生物技术股份有限公司，进入到体外诊断试剂领域。（2）公司成立了西陇医学诊断中心，作为体外诊断试剂研发中心，进行新产品开发。（3）公司设立清石西陇股权投资基金，增资控股和阳光。公司探索新型渠道建设模式，通过清石西陇股权投资基金与全国主要的生化试剂渠道商合作，共同进行产品开发与销售。

    增发预案有效绑定各方利益，彰显管理团队发展信心

    盈利预测与投资建议

    在不考虑增发摊薄情况下，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.58元、0.78元和1.03元。公司业绩确定性强，且考虑到公司战略清晰，募投项目从2014年起陆续投产，湖北杜克从2014年起贡献利润，新大陆生物、化迅公司财务并表，股权投资基金不断孵化项目，电商模式或将开启等多个因素，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、并购重组低于预期；2、募投项目推迟；3、营销改革低于预期；4、产品、原料价格大幅波动。