事件:

    西陇化工发布两则公告:

    第一, 公司今年8月公告参与成立的股权并购基金(下简称“清石西陇”)将对国内体外诊断行业公司永和阳光(湖南)生物科技有限公司(下简称“永和阳光”)以现金方式增资6046.5万元,增资后持股比例为53.18%。

    第二, 公司将由9月22日开始停牌,筹划定向增发事宜。

    结论:

    我们延续之前的观点,继续看好公司的长期投资价值。公司的战略规划不断兑现,通过发起股权并购基金以及启动再融资,为公司今后的可持续发展提供有力的支撑。从公司的股权并购基金投资永和阳光这个具体项目来看,我们认为公司在坚定而严格地履行自己的发展战略和规划,并且维持之前的观点,认同公司的战略规划,看好公司未来在体外诊断行业的发展前景。我们维持对公司强烈推荐的投资评级。维持2014-2015年每股收益为0.42元和0.53元的盈利预测。维持长期30元的目标价判断。

    点评:

    投资永和阳光——只投对的,不投贵的。我们认为公司发起的股权并购基金投资永和阳光这个标的是正确的。根据公司公告,股权并购基金将以现金6046.5万元对永和阳光进行增资,增资后占标的的股权比例为53.18%。永和阳光是一家从事体外诊断产品研发、生产和销售的公司,根据CFDA查到的数据,目前永和阳光有106个产品在CFDA取得了注册证书,主要集中在生化诊断试剂和仪器设备。从产品种类来看,根据公司公告,目前永和阳光已取得两项全自动生化仪的注册证与56项体外诊断试剂注册证,并已启动另外43项体外诊断试剂的注册申请。

    从标的公司的业绩情况来看,2013年永和阳光实现营业收入1501万元,净利润-0.59万元;2014年上半年营业收入669万元,净利润为-40万元。

    所以从永和阳光的产品线和经营业绩分析,这是一家研发和产品实力相对较强,销售和渠道相对较弱的公司。上市公司以超过6000万元的现金取得标的资产53%的股权,它的投资价值不能用简单的估值来衡量,我们认为应该从上市公司的发展需求和交易双方在IVD行业的互补性角度来看待。

    虽然目前永和阳光没有业绩,销售规模也比较小,但是我们看好上市公司对其增资后的发展空间。西陇化工在 IVD 行业的优势是销售和渠道。上市公司旗下新大陆生物的广谱肿瘤标志物产品 TSGF 单产品收入规模超过 5000 万元,说明公司的销售和渠道能力很强。但是新大陆生物的产品梯队略显单薄。永和阳光的优势在于研发和产品,短板是销售和渠道,所以我们判断,未来在上市公司的支持下,以永和阳光现有的产品基础,能够帮助上市公司在 IVD 领域实现快速发展。

    我们做出这样的结论,是基于对国内 IVD 行业发展的研究和判断。我们在之前的报告中已经明确指出,生化诊断市场的特点是存量大,增量小,集中度低。在这样的市场背景下,给小公司充分的成长空间,尤其是在资本力量的推动下,小公司有可能实现加速和跨越式发展。

    技术替代给了跨越式发展的机会。公司公告里提到,“清石西陇股权投资基金增资控股永和阳光,将整合优质渠道资源对其现有的营销模式进行改造、整合优质技术资源对产品结构等进行重组,努力发展生化、化学发光、POCT、分子诊断到糖化血红蛋白等多条业务线,为公司体外诊断试剂储备优质的并购项目,降低公司的并购风险。”

    公司提到了几个领域,包括化学发光、POCT 和分子诊断,这些领域都是未来国内 IVD 行业发展的趋势和方向,化学发光更多的机会在于进口替代,POCT 和分子诊断未来更多的机会在于增量市场的开辟。以分子诊断为例,这是我们在 IVD行业中最为看好的一个细分领域,我们所谓的技术替代带来的跨越式发展机遇,主要是指以二代测序为代表的新一代分子诊断技术的发展带来的巨大市场机遇,对于行业内、外的公司,从某种程度上看他们站在了同一条起跑线上。所以我们看好西陇化工在 IVD 领域的发展,也是有这种角度的考虑,IVD 业务将给上市公司带来巨大的业绩弹性和发展空间。

    风险提示。新产品开发和市场推广风险。