公司业绩未来的驱动力来自两个方面:外延+内生。

    一、内生方面:化学产品业务结构的调整。公司高毛利产品:超净高纯化学试剂(毛利率33.62%,产能2600吨/年)、PCB用化学试剂(毛利率23.89%,产能3.7 万吨/年)收入占比仅为25.7%(2013H1),公司目前产能饱和,公司募投项目:5万吨/年PCB化学试剂、1万吨/年超净高纯化学试剂,预计14年上半年投产,未来几年产能将逐步投放,预计将提升公司总体毛利率,带来较 大的业绩弹性。 同时,预计公司低毛利原料药贸易业务占比大幅下降。

    二、外延方面:湖北杜克色谱试剂投产带来的弹性、预计新大陆生物未来为高端试剂整合平台。湖北杜克色谱乙腈产能1000吨,色谱甲醇甲醇2500吨,技术改造后产品质量提升,按3万元/吨测算,达产后贡献约1亿收入。新大陆14年1月并入公司,14~16年承诺净利分别为1500、1800、2200万元。我们预计新大陆生物未来为高端试剂整合平台。

    Sigma 30年40多倍成长经验:并购、创新、电商。Sigma-Aldrich共进行了18次并购,极大的丰富了产品线,主要定位在实验室高端试剂,可以提供超过23万种试剂,公司约40%的收入来自于电商销售,预计未来比重还会进一步提升。西陇现已具有1000多种化学试剂,3000多种规格产品研发和生产能力,但与sigma相比相差甚远,而且客户覆盖的领域也比较狭窄。从Sigma的发展经验看:公司未来有望向高端试剂、电商销售方向发展,整合上游试剂资源,提高产业链运营效率。

    上调至“强烈推荐-A”投资评级:公司为国内领先的化学制剂生产销售企业,未来看好公司的战略转型:募投项目投产带来化学产品业务结构调整,外延式扩张布局高端产业。预计13-15年EPS 0.24、0.41、0.55元,PE分别为60、36、26倍,按14年50PE,目标价20.5 元,上调至“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:募投项目低于预期。